http://34425461.qzone.qq.com Mon, 30 Nov 2009 04:23:20 GMT Qzone zh-cn Copyright (C), 2005-2008, Tencent Tech. Co., Ltd. Sat, 28 Nov 2009 11:59:45 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1259409585
发信人: itnomean (行运好彩), 信区: Stock
标 题: {itnomean}续于2007年末
发信站: 水木社区 (Wed Jan 2 01:01:00 2008), 站内

{itnomean}续于2007年末

到12月中，入市正满一轮，12年，写点东西，留作纪念。精华区有以前的纪录，这篇作为续吧。恳请版主将这个狗尾巴草接到我的合集里面。

不记得是什么时候从A股退出的了，也许是1700到1500左右的时候，避过了风险，也错过了机会，倒不是没有信心，对中国股市的光明前景，一直是满怀信心的，03年发过一个预测，大体上都还靠谱，其中说到08年6000点，已然越过。翻翻以前的帖子，我05年5月竟然说过千点以下的底，自己都不记得，主力部队没有经历这波行情，始终有些遗憾。

国内股市的不透明和不对称是一个一直没有改变的问题，大行情掩盖了这些，即使没有离开，我也没有信心可以达到平均收益。相对而言，国际市场要好一点，而对于那些海外上市的中国企业，我们反而会有占些信息不对称的优势。所以，几年来，主要的操作目标一直是海外上市的中国公司。

投资Nasdaq是2001年中，纯粹是为了追求新浪，网易，和搜狐，经历过波折，没有耐住寂寞和诱惑，最终还是修得正果，新浪1.91到40，网易1.79到70，持股大约3年，有大约20~40倍的战绩。后期初试Margin,又在中华网和UT斯达康上很有收获，中华网完美操作，短期翻番，出在顶部。然后又作了些option,得意之时总有些忘形，等到新浪和网易过顶下坡杀将出来，发现Margin和 option带来亏损不少，大约20%吧。从此知道Margin,option双刃剑的利害。

那是一波波澜壮阔的行情，前所未见，虽然是初试Nasdaq，不过A股的持股经验和“十倍或者赔光”的决心还是帮助我几乎拿下了整个行情，2003年，SOHU的涨幅十余倍据说是Nasdaq前几名，这样的系统性价值低估然后爆发性增长的机会也许很难再有了，中国网络股也就此迎来了Nasdaq的又一波上市高潮，其中包括盛大，九城等。

Nasdaq 的波动是巨大的，尤其是这些小市值公司，距离既可以产生美，也可以产生恐惧，市场对中国股票也许总有些雾里看花，今天可以捧到天上，明天也可以摔到海里。当年红极一时的UT斯达康，从10多块涨到45，曾经在40拿过一点点，小赚过几个点，现在跌到2块多了。类似的故事发生在很多失去竞争力，也就失去了宠爱的公司身上。股市永远是强者，进步者的天下，资本用脚投票的时候是很可怕的。

这一波IPO热潮之中，最引人注目的是盛大SNDA，流血上市，好像跌破了发行价，就盛大和网易而言，我更看好盛大一些，而盛大市值比网易少上很多，我从15~18开始逐步买入，一直买到25，盛大最后涨到了 40多，成为中国网络股中市值第一，但最终盛大盒子没有成功，反而领先优势不断丧失，最终他没能成为第一个50亿美元市值股，而是以同样的速度开始跌落，我持股超过一年，最终只是略有盈利。盛大跌回了13，14左右。后来再起，那是后话。

盛大出来后，没有找到合适的目标，思维似乎也陷于惯性，此后做过一段侨兴电话XING和一个印度股票SIFY，侨兴在努力描述一个增长故事，虽然对那个行业充满疑虑，而SIFY则是第一次重点出击一个外国股票，印度的互联网市场给了人很大的想象空间，而印度的上市公司又是那么有限，我主要看REDF和SIFY，期待着“增长，暴涨，新一轮上市潮”的故事，两个公司起起落落，向上，但过于曲折，暴涨而后暴跌，信息不充分，不明所以，也就无法把握。这一次只混得个全身而退，回头想想，这样的选股是无法承载起太多的期望的。

这期间，A股已经风风火火地涨了起来，3000点已经轻松越过，而我在Nasdaq却两年没有明显增长，下一个机会在哪里？是应该回A股，去H股，还是留在美股？我需要做一个决定，其实最关键的是要找到下一个高增长公司，无论他是在哪里。

07年，我做了两个关键的选择，一个是百度BIDU，一个是H股。

百度05年中上市，复制了Google的传奇，或者说有过之而无不及，开盘当日涨400%多，渡百，直破150，市值突破50亿美元，成为中国网络股中的第一，但此后展开了下跌行情，一度跌到40多，百度在国内的绝对优势地位，和Google之间的比价关系（市值不足Google 3%）吸引了我，异想天开一下，他的极限如果能达到Google的10%~20%会怎样？

百度看了一年多，最初在80多买了点，100出了，然后从120开始再次买入，不再犹豫，长线持有，对于中国互联网的整体判断是，中国应该有机会出全球性的大公司，目前最好的三家应该是阿里巴巴，腾讯和百度，其市值应该可以各自达到百亿级，然后再图下一步。

六月时，试探性买了点权证，Aug 155 call，一块多钱，在百度随后的暴涨行情中，这些权证带来了意想不到的收益，正股长到200时，权证出来超过20倍。随后在210最后补仓百度。

H 股方面，A股的上涨拓展了H股的空间，同时H股或可承载更大的机遇：做大上市公司市值，展开收购，帮助资本走出去，这里面有机会孕育一个伟大的局面。在这个期间，做一些权证会有很大机会，值得一搏。这样的观点从五六月开始形成，我没有去香港，而是选择做ADR,针对人寿LFC，移动CHL，海油CEO，还有中国电信CHA选择了一些中线call，大多在12月1月到期，逐步买入，没有放太多仓位，那是随时清零的权证。

投资最大的快感莫过于预期不断得到市场的验证。百度不断创出新高，200，300，400美元，与之呼应的是腾讯冲到70港币，上市之初不过3港币而已，（插一句，腾讯和携程是我见过的最长牛的股票，几年一路上涨，只涨不跌），阿里巴巴上市更是石破天惊，市值达到200亿美元。H股经历了8月惊魂，我不为所动，还加了点权证，随后港股展开了波澜壮阔的上升行情，权证涨得很快，最高时超过了仓位的一半，11月2日，一个值得纪念的日子，我的市值超过了1000倍，10翻。我没能守住成果，现在回想起来，阿里巴巴和中石油的疯狂上市，为市场构筑了一个多么完美的顶部，这一点小小的感觉被我忽略了，就像经历过的其它的小小的回调。权证我没敢拿到期末，丢掉幻想，调整已经不可避免，LFC, CHL,CEO的权证拿到了10~15倍。

美股最后交易日12月31日，这一年，在美股拿到了8倍，很好的一年，6年美股总成绩200倍，12年投资总成绩大约600倍。感谢这个伟大的时代，感谢这些上市公司，也感谢上天给我的运气。

关于2008的一些粗糙想法

A股行情会比较丰富，我会重点关注科技类股票，指数整体机会不大，大家伙的回归可能造成失真。随口说一个，看着玩就好：中石油24，指数4000，然后展开奥运行情。大多数股票已经过高，散户赚钱难度很大，一九或二八行情。松弛的监管和法制最终伤害的主要是散户。
B股值得期待，会有系统性机会吗？
H股值得期待，机会比A股好，我会重点关注二线的市值较小成长性较好的股票，某些一线股可关注权证。大家伙们并购重组会带来机会吗？怎样把握？没有思路。
美股中的中国上市公司仍然值得观察，谁会回A股上市？
我会逐步减持百度，下一个机会在哪里？想法还不清晰。


个人的一些心得体会，适合我自己的，仅供他人参考：

1. 两年把握一次属于自己的行情就够了，长持为主。三心二意，进进出出中不容易赚到钱。少看行情，该干啥干啥。
2. 要有大局观，前瞻性，寻找最好的公司和最好的系统性机会。
3. 买股票要有翻番空间，权证10倍。
4. 分仓试探，控制试错成本，逐步集中仓位，重点关注5个股票就够了，10个看不过来。
5. Margin和option是双刃剑，关键时候敢出手。
6. 要看财务报表，不过，更多时候，决策依据来自那些东西之外，来自平时的积累。
7. 得意之日，见顶之时。
8. 学会逐步减持，减少过山车。
9. 永远谦虚，谨慎，好学。更高的视角，更大的视野，可以看到更多更好的机会。不经意间的一次失误，可能会造成无法弥补的损失。
10. 纵使已经12年，还是没有信心可以在股市上赚到钱，战战兢兢，小心翼翼，偶尔会很有信心，欲望会膨胀，那时候通常在顶部。

itnomean曾经在stock活跃过，从这里学习到很多，也认识了一些朋友，虽然大多不曾谋面，很多版友已经是业内人士。如以前合集所言，我没有入行，去做技术，做市场，投资只是业余爱好。近来在想事业和前途，2008，想跳槽了，希望可以入行。

这是2007的总结，明年如果有总结，值得总结，还会再发在这里，stock@newsmth,呵呵。 ]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1259409585#comment 134218240 Sat, 28 Nov 2009 11:59:45 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1259409585 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1258893080 嘉宾介绍：陶冬，美国犹他大学博士，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师。于1998年加入瑞士信贷第一波士顿，主管亚洲区经济研究，曾于中国、美国及日本任职，自1994年起长驻香港。
直播@amoney 对 所有人 说：(11-19 10:11:17) [td]　　连续多年入选权威业内杂志、美国《机构投资者》亚洲区优秀经济分析员排名榜。侧重于对中国经济的研究, 但同时兼顾亚洲区其它国家和地区的研究，曾对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控做出过前瞻性分析和预警。
直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 14:09:03) [td]　　主持人：各位来宾下午好，今天我们的主角是来自瑞士信贷的亚洲区首席经济分析师以及董事总经理陶冬博士。大家对财经新闻比较有兴趣的话都会知道陶冬博士，他在很多的专业性很强的财经媒体上常常能看到他的文章以及记者对他言论的报道，我自己也是陶冬博士非常忠实的读者，他的文章常常都是风格非常的犀利，而且很有见地，他在美国、亚洲都待了非常长的时间，对整个国际资本的流动，包括像房地产这样的领域都有非常深入的研究。曾经在97年亚洲危机以前，陶冬博士就对危机做了非常准确的预测，可以说他是在圈中非常具有影响力，非常知名的一位来自机构的经济学家。这次我们也是非常荣幸的邀请到陶冬博士来到理财博览会的现场和大家一起分享他对最近经济形势，对国际经济形势的分析，接下去我们以热烈的掌声欢迎陶冬博士。
直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 14:15:18) [td]　　陶冬：女士们，先生们下午好！自从雷曼兄弟倒闭之后，一年已经过去了，在这一年中间过山车可能是最好形容过去这一年的情况，全球的金融体系离被打回到石器时代只差这么一点，但是一年过去了，全球的经济形势在恢复。今年第三季度，全世界已经重新恢复到了正增长，世界的消费在逐步的复苏，投资银行的杠杆在重新起来，我们是不是又重新回到了什么事情都没有发生一样。过去12个月过山车可能是形容它最好的词，在这个过程中间起伏跌荡，惊心动魄，但是12个月以后我们又回到了原点，我们的腿还在颤动，我们的心脏还在狂跳，但是这辆车又重新回到了原点。
尽管目前全世界的蓝筹股中间大约有6成已经恢复到了雷曼倒闭之前的地位，尽管亚太股市中间80%的蓝筹股的股价已经回到了雷曼之前的水平，但是这个世界不会和昨天一样，这个世界中间有几十万亿的财富遭到了摧毁。这场金融危机中间政府拖下了几万亿的财政赤字，这场危机中间上亿人的就业机会遭到了摧毁，这场危机中间央行的信誉，美元的信誉遭到了空前的摧毁，而且这场危机又出现了一批新的新兴，我相信中国是这一场金融危机的最终受益者，五年十年以后我们再看，全球的经济排名，全球的国力排名，中国一定比现在要高出一大截。
我的演讲分成两部分，第一部分是对于全球经济形势做一个判断，第二部分对中国的经济短期、中期、长期做一个判断。
今天的全球复苏到底是什么形状？有人说是V型的，有人说是U型的，有人说是L型的，有的人说是W型的，经济学家把经济复苏用英文的26个字母来表达，我认为是非常缺少创意。英文总共只有26个字母，怎么能够包含全世界经济形势千变万化的变数。在我看来这一场危机最简单的地方是我们出现了一个小V，接下来是 U的形状。为什么我们会出现比较急速的反弹，尤其是金融资产价格的反弹，那是因为在雷曼兄弟倒闭之后全球的银行，全球的个人，全球企业的行为出现了一个极端化的变化，没有一家企业敢投资的，没有一个消费者敢真正花钱的，这种极端的情绪之下带来了库存大幅度增加，带来了银行濒临倒闭的形势。随着人们行为的正常化，随着银行信贷的正常化，经济出现了一个反弹，而这个V型反弹的主力军是金融资产价格的反弹，但是这只是复苏的第一部分，我认为是最容易的部分，接下来的路程要比这个漫长很多。
直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 14:25:59) [td]　　大家这里看到的数字是美国耐用消费品订单，如果以同比来计算的话，明显的这是一个V型的反弹，我们在这里可以看到左手边的这个图，但是我们如果以绝对的美元数字来计算，而不是以一个增长比例来计算的话，这就是我们看到右面的图，尽管订单从最低的位置有所反弹，但是这个反弹的力度是疲弱的，比起过去我们经常看到的订单数量，依然有一个大幅度的下降，以实际的数量来看，比起我们过去的最高水平还是要低出很多。
全世界的GDP在今年第三季度迈出了衰退，但是这一轮复苏在相当程度上只有GDP的复苏，没有就业的复苏，没有信贷的复苏，在今后几个季度我们依然会面临到就业市场疲弱的情况。这张图是美国的非农业就业图，尽管比起今年三月份及其恐慌情况下面的非农业情况有一个大幅度的繁盛，但是哪怕是今天咱们再过来看，比起过去40年就业情况也将回到过去最坏时候的顶部，我们今天看到的情况是就业被摧毁的量开始减少了，但是依然美国人在视野，而不是新的就业机会足以替代失去的就业。如果就业没有办法得到解决，我相信目前的美国消费增长和房地产反弹很难持续下去，美国经济的确面临了一个出现第二轮下滑的局面，今天的美国经济基本是靠财政支持和美联储天量的货币政策所带来的。
在今后几个月消费水平，就业情况以及企业的投资情况会相对的处于一个疲弱的状态。但是真正的故事是在资金流动性，美联储为了拯救经济，大量向体系内注入了流动性。在2000年的时候为了防止银行体系出现混乱，美联储一口气把流动性翻了一倍，911之后为了防止全球经济出现恐慌性，美联储以及世界其他银行打量了注入了流动性，但是这两轮流动性的上升和今天我们所看到流动性相比那是小巫见大巫，现在创出的流动性是911时候的25倍，而持续的时间超过了911 的30倍，这个过程必然来来全球流动性的泛滥。而这恰恰是今天的股市，这一轮金融危机最大的特点是全球央行所惯用的反周期渠道坏死，在正常情况下面央行干的事情是减息，企业开始接待，就业开始复苏，这是传统的反周期的基本正，但是由于这一轮银行的金融中介功能坏死，为了拯救经济，为了挽回信心，央行不得不采取一个心脏搭桥式的手术，通过量化宽松政策，通过金融市场把大量的资金通过市场注入到经济体系中间去。由于这个是非常规的政策手段，必须要采取比一般时候多得多的经济收入，最终经济慢慢被浮了其他，但是所有的流动性都是通过金融市场流进去的，金融资产价格的上涨幅度远远超过了经济复苏的水平和经济反弹的力度。这是美联储在格林斯潘时候的利率图，这个政策得到了格林斯潘的全盘护航，而博南克也是美联储的会员，在他离开美联储之后博南克也连续写文章公开的赞赏，支持格林斯潘的货币政策，换句话说今天的央行行长和前一任的央行行长在美国利率上的态度是一致的。但是有一个经济学家对于这个利率有不同的看法，这个人的名字约翰.泰勒，根据他的模型美联储的利率不应该到2004年往上走，而应该在2001年年底的时候就向上走，这样才能够使得经济出现所谓优化的利率水平，这条蓝色的线是优化的利率水平，红色的线是实际的利率水平，而且中间的差实际上就叫做过度流动性，由于格林斯潘在收紧美国银根，在推高美国利率上面迟迟没有行动，这个就带来了过度流动性，带来了2004年之后全球资产价格的大幅度上涨，就带来了全球范围内监管失控，就带来了全球范围内银行信贷的失控。在过去两个月央行行长纷纷出来讲话，美国和欧洲都认为在目前的经济情况下面，不愿意，也没有必要推高利率水平，但如果要用泰勒法则来算的话，在今年的下半年优化利率就开始出现上涨。我们认为由于实际上的利率还会维持相当一段时间的超低水平，这个会制造出和格林斯潘类似的一次流动性过剩，这个对于金融资产价格是一个好事，但是对于下一步的通货膨胀势必带来新的挑战。 直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 14:42:17) [td]　　世界的经济进入了21世纪，如果想了解一个消费物价水平的话有一个指数叫CPI，如果想知道生产成本的话有一个指数叫PPI，但是在这个世界如果想知道金融资产有没有过剩的话，这里面有FPI的指标。哪怕是金融资产价格再怎么上升，在央行的经济指数中间是没有办法体现出来的，全世界的所有经济学家，全世界的作为政策制定者都可以去争论我们有没有过热，但是我们没有一个恰当的经济学指标来反应资产价格的过热，而这个不可避免的带来货币政策正常化的推迟，而这个最终势必会带来一场金融资产价格的狂野，到最后全世界都要为此买单。
今天实体经济到底是一个什么样的水平，以过去的50年来看，美国人的平均储蓄率是9%，但是我们知道到了本世纪之后美国人的储蓄水平大幅度的下降，到 2007年的时候甚至一度跌到了0，我们相信这一轮金融危机会使美国人的储蓄率不断的往上升。今天美国的储蓄率是2.5%，在今后的三到五年美国人的消费一定会弱过之后看到的，美国的经济复苏是一个相当长期，困难的过程，前一段时间我们见到金融资产的V型反弹，并不代表美国的消费市场，美国的就业也出现反弹，美国真正的经济复苏需要三到五年的时间。
过去12个月全世界最大的故事叫D，今后12个月全世界最大的故事叫D，过去12个月D是大衰退，今后12个月这个D是美元，美元的走势将决定金融资产价格的走势。美元的走势折射着央行退出机制的进行，美元是今后经济金融市场的探测针，我相信美元的确是一个失去信用的货币，美国央行所发出的这些流动性远远超出了它的控制能力，美国财政赤字的数目远远超出了历史上的最高水平，美元因此在付出一个代价。而且美元过去是所有国家的储蓄货币，今天中国也在减持，日本也在减持，巴西也在减持，韩国也在减持，美元作为储蓄货币的黄金时代已经过去了。只是这个目前反应不出来，因为不管中国人怎么卖，不管俄罗斯人怎么卖，有一个人在接着，那个人叫联储。由于目前联储的宽松政策掩盖住了其他国家对于美元的不信任，美联储的官方政策早晚会退出，这个结果所带来的是利率会比我们所见到的高得多。
美元作为一个商品的计价货币它的黄金路也开始走下坡路了，美元作为一个计价货币的黄金时代也过去了，这个是美元今天面临的窘境，再回过头来看看美国政府自己的想法，美国人欠了这么多债，其中大部分是海外债主欠下的债，如果要出现一个弱美元的话会相对的减轻美国的负债能力，对于偿债是一件好事，但是美元不会一直跌下去，因为今天没有一个替代美元的货币，今天的日元，欧元都不是一个真正的强势货币，只是在矮子里面拔将军出现的情况。我个人认为今天美元大家一定要小心，因为所有人都在看淡美元，一旦美元由什么原因出现反弹的话，这个反弹会相当的强烈，尤其在过去6个月至少有1.2万亿美元的估空美元盘出现，而其中大部分就是套利交易。一旦美元出现任何一个反弹的话，就逼着借美元去炒新兴市场的去平仓，这个过程一定是非常动荡的过程，我认为在今后12个月全球最大市场的风险已经不再是衰退，已经不再是央行的退出，而是美元的走强。
全球的工业生产下跌了16%，但是铜价翻了一倍，黄金价格继续上涨，商品的价格在这一轮的资产价格复苏中间显得极其突出。我们怎么来理解这个现象，第一个原因我认为是货资的成本极低，在过去的时候炒商品利率是4%到5%，今天小商品利率有1.5%就足够了。第二个原因是新兴市场在这一轮危机中间受伤害不大，除了石油受到美国汽油需求影响之外，技术几乎所有商品的主要买家不是发达国家而是新兴国家。随着新兴的复苏带来了商品价格的复苏，第三个原因商品今天不仅仅有工业功能，同时有了储蓄功能。现在有很多的船在公海里漂，没有一个固定要去的港口，换句话说商品已经不仅仅是为了工业用，现在成为了一种新的储蓄手段。
我认为黄金的价码第一个数字不应该是一，起码应该是二，今年很可能是有生之年最后一次见到通缩，今后我们所面临的是货币发行的失控，而这个必然带来通货膨胀，通货膨胀下面黄金一定有所作为，第二个原因黄金已经不再是央行的储蓄工具，黄金成为各种各样的投资工具，从今年开始ETF可交易实物基金数量翻了一倍，每年所需求的黄金就占了全世界黄金需求的30%，除此之外企业在囤黄金，对冲基金在囤黄金，黄金进一步之后还会向上扬这主要是对央行货币政策的对冲。
还有我们目前讲复苏只是在政府花了大量的钱，吹出来的净值复苏，我们不要忘掉另外一个事情，政府花了这么多的钱还要还回来的革命，我们认为这也是为什么在今后的三到五年，尽管全球经济已经复苏，但是复苏的力度一定是不足的，因为消费者的收入增长是慢热的，政府要不断通过来还债来应对经济复苏。
但是这个世界也在分化，发达国家和新兴经济之间出现了明显的两极分化现象，大家看到红色是发达国家的工业生产，在雷曼倒闭之后大幅度的跌落，在现在开始重新的反弹，但是这个反弹的力度是乏力的，蓝色是新兴国家的兴起，新兴国家经济在雷曼倒闭了之后也出现了一次下滑，但现在也反弹道了正数，今后几年真正拉动全球经济的是新兴市场。在1997年卡车销售最多的是北美洲，接下来是欧洲，总共加起来是47万台，等到10年之后变成了中国，51万台，接下来是欧洲。大家再看看印度，俄罗斯，南美洲相对美国的消费量及日本车子的消费量明显的处在停滞状态上，在2001年的时候计息国家占全世界66%，新兴国家的20位占全世界GDP的15%，到08年的时候占53%，在2008年的时候中国经济的规模大约是美国经济的30%，到2020年的时候我们认为中国经济会达到美国经济的8成，成为世界名副其实的第二大强国。
直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 14:52:16) [td]　　2008年的时候新兴国家占全世界GDP的32%，到2020年的时候新兴国家会占到全球GDP的44%，以评价购买力计算，今天中国经济相当于美国经济的一半，而到2020年的时候中国经济会超过美国经济成为世界第一大经济体。这一场金融危机所有人都摔了一个跟头，我把中国比为一个20岁的青年，一个跟头摔下去拍拍屁股爬起来重新上路；美国是一个40岁的中年人，这场祸是他闯的，这一跟头摔下去也很重，但是美国人的创新能力依然是一流的，美国人的求变能力依然是一流的，美国只有一个国会，只有一个联邦储备局，重新要把经济推向正轨这个力量不可低估，我认为美国是一个40岁的中年，一个跟头摔下去腰扭了但不至于有大伤害；欧洲是一个60岁的老人，一个跤摔下去骨头就断了，欧洲的企业缺乏动力，欧洲的劳动市场固步自封，这一轮的欧洲衰退，尽管德国、法国 GDP增长早于美国出现正增长，但是欧洲的社会已经步入了结构性的衰退；日本是一个80岁的老人，日本唯一依靠的是出口，而日本人的出口重兵全部布在美国市场，丰田车在美国是遥遥领先，而丰田车在中国是三甲不入，日本的企业在过去几年有相当一部分企业大举的撤离中国，如果要是今后一段时间需求的增长来自中国的话，日本的企业，日本的出口不可避免的会遭到一次结构性的打击。在我看来地球在由圆形变成橄榄形，新兴市场中的精英，印度、韩国、俄罗斯在向上走，这构成了地球橄榄型的腹部，这是重新的实力分配。
下面对中国经济谈一些自己的看法，这场经济危机所有人都摔了跟头，在这场经济危机中所有的政府都大洒金钱来救市，欧洲美国把几万亿的资金扔到了一个叫做金融的黑洞，这些钱扔进去就见不着了，中国也在救市，但是中国这一次上千亿的资金在产业振兴计划的名义下面进入了实体经济，不敢说这场危机什么时候结束，但是可以告诉你，当这次危机结束后的某一天会突然发现许多中国产业的国际竞争能力，中国的汽车业，中国的钢铁业，中国的设备制造业，中国的造船业，中国的化工业国际竞争能力又向上迈出了一大步。
这个是我对于中国经济长期来看胜出的重大原因，短期来看我认为中国经济在加速，而且增长源在进一步的多元化，这一轮经济复苏最大的特点还不是GDP的增长在进一步的加速，实际上我认为最大的看头是增长源在多元化。今年上半年的经济几乎全是靠一个东西拉起来的，那就是政府的财政支出，就是地方政府的基础设施投资，到了下半年我们看到房地产的投资开始起步，新的经济增长源开始出现。到了9月份出口开始回暖，沿海许多我地方爆出了农民工短缺，我不认为这是一个长期的现象，大量的出口企业在今年年初的时候裁员，许多农民工找不到工作以后回到农村去了，突然之间订单来了，这个时候短期的供应曲线是没有什么弹性的，我相信到了明年春节之后农民工的短缺情况会有所缓解。
但是农民工的短缺也反应出中国出口形势的回暖，一般中国圣诞节的订单是在11月份之前的三个月开始到，但是今年7月份的定单非常慢，8月份上半月还是很慢，到了下半年开始陆陆续续下来了，到了9月份急单开始下来了，这后面实际上是欧美的各大零售商全都是抱着现金为王的心态，光卖货不进货导致库存大幅度的下降，突然之间9、10月份欧美消费者的情绪开始改变了，所以急单就开始下来了，我们任务到今年12月份的时候中国的出口增长很可能达到15%到20%正责任，这个和9月份的负15%相比有明确的改善，不仅仅是同比的增长有所改善。要是看美元金额的话也是比去年的12月份有明显的上涨，欧美消费者的实际需求并没有出现大幅度的改善，在这一轮重建库存之后我相信中国的出口又会重新回落，明年我们预计出口增长5%，这个和今年12月份见到的相比有一个大幅的回落。
直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 15:04:23) [td]　　中国经济中期是我进入投行以后第一次感到担忧的，中国的银行在过去9个月总共贷出去了8.7万亿，如果要把人民币首尾相接搭一个桥的话，从地球到太阳总共可以绕8个圈子，这个是在中华人民共和国历史上前所未有的，这个在世界近代史上面前所未有的，在日本上世纪80年代的泡沫时候，在美国本世纪初格林斯潘泡沫时候，也从来没有过银行新增贷款和GDP的比率上升到如此的高度。
中国今年发出去的银行信贷，中国目前的资金流动性是我们在历史上全世界从来没有见到过的，货币发行是基础货币，欧美的银行资本金遭到了摧毁，货币周转速度大幅度的下降，如果周转速度下来的话这两个东西就综合掉了，但是中国不一样，中国银行的资本金并没有遭到摧毁，中国的货币周转速度也在向上走，中国的经济情况和欧洲、美国的经济情况完全不同，我们的确受到了出口形势和投资情绪的影响，但是银行并没有坏掉，消费者的帐面也没有坏掉，中国得的病和美国欧洲是不同的，但是我们吃的是同样的药，同样的剂量，同样的疗程，我们还怕不保险，偷偷自己又多吃了两颗，这个就带来了一个流动性的失控。在今年前四个月我们估计有1.5万亿的流动性被打造出来。
我个人对今后的房地产还是非常看好的，今年下半年相当一段时间房地产价格还在往上走，但是成交量是下降的，成交量下跌的主要理由是因为房地产市场在一级市场上的新盘不多了。开发商在2008年没几个人建楼的，先是宏观调控，接着是金融海啸。我到了2009年的上半年，市场开始重新回稳，开发商拼命的扔楼出来套现，到5、6月份开发商手头的楼盘已经不多了，根据我们的测算，今天开发商可销售房源相当于销售4到5个月的数量，比起一年前房地产最黑暗的时候，房屋库存相当于可销售22到23个月时候，有了一个戏剧性的下降，销售房源不足是我对于房地产今后6个月价格继续上涨第一个判断。
在过去几个月我见到许多开发商，他见我的时候问同样一个问题，觉得宏观调控什么时候开始？我说是明年，他又问是明年一月还是五月？所有的人都问我同一个问题，大家都是想把调控的时间细化到某一个月，因为所有的开发商在我看来都希望在调控下来之前再赚一点。
这告诉我两个事情，第一个是今后几个月房屋的建设速度一定快，对于经济一定有比大家想象更大的拉动，对商品的需求一定比别的人更大。另外在明年的某一个时点，大量的新盘会子全部涌出来，这个很可能就是下一轮房地产调控的开始，这个是房地产供应方面。今天中国资产价格，股市，房市都面临着一个资产泡沫的压力，但是对于股市政府是可以调控的，但是房地产不一样，房地产需要建设周期，而这一个是政府怎么做自己也做不到的事情。从需求上面来看，我认为房地产现在叫做流动性泛滥，需求一定大，今年上半年如果说需求的主要来源还是刚性需求，来自于那些需要结婚的人，需要刚刚到城市里来买房子的人，那么下半年的主要资金来自于投机资金，所谓的投机资金不是温州炒房团，不是山西煤矿主，而是那些大型国有企业。中国的银行不借钱给中小企业，但是把所有的钱都砸到了国企上，实体经济的产能过剩情况相当厉害，再看看银行的利率几乎没有回报，通货膨胀预期好象起来了，这一个是它的一个难处，最后它对于这个解决方案是这些钱就扔到土地上面去。今年第三季度总共拍卖出了92块天价的地王，其中70%不是开发商买的，而是央企买的，大型国有企业全方位大规模的进入房地产行业，这是在人民共和国历史上前所未有的。我曾经问过一个大型的国有企业，现在银行把这么多钱放到你这里来，现在可以投资了，他说：我一年干实业赚的钱还不如在房地产，在股票里面转一轮赚得多。这话我们在80年代的日本听到过，实业经济进入虚拟经济，实体经济炒作化，让我担心了，接下来的就叫做产业空洞化。
经济发展的根基还不稳定，所以总的来讲银行的贷款不能收，但是可以把短期贷款压下来，尽量的发一些长期贷款发到企业那里去，这是一个好主意。但是这个主意没效果，因为这些钱一转身就会被扔回到房地产中去，或者扔回到股市。这个对中国经济长远带来的打击，可能带来的伤害要远远大过企业赚了一把钱还是亏了一把钱。
那么中国会什么时候开始收银根？ 直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 15:20:21) [td]　　想象中国经济是一块冷冻食品，刚刚从冰箱里面拿出来，放到烤箱里面去用最大的火烤五分钟，这块冷冻食品的一部分熟了，这叫内需，汽车销售，房地产销售火爆，这块冷冻食品的最中间的那部分还是冻的，那叫出口，那叫就业，冷冻食品的表皮焦了那叫资产价格。我作为一个经济学家我在叫资产泡沫，但是大家不妨把自己放到政治家的地位，政治家们最关心的是什么？社会稳定，就业，在出口没有得到持续可确认的复苏之前，在中国的就业尤其是农民工的就业问题没有办法得到根本解决之前，中国很难出现长久的、全心全意的下了狠心的宏观调控。有人说银行的贷款不断的下降，中国今天需要的是从这个杯子里面抽水出来，而不是少加一点新水，今天政府干的事情就是尽量的少加一点水，但是还是在溢出来，的确银监会搞了对于第二套房子的贷款等等有收紧的迹象。但是知道今天买房子的中间有 50%的购买根本就不要银行贷款，全是现金，目前中国见到的调控政策多数是隔靴搔痒。
但是我认为明年开始调控措施会陆陆续续的出来，我相信明年的新增贷款的额度大约是在7万亿左右之间，这比起今年的10万亿会有比较大的下降，利率大概在明年的第二道第三季度开始上升，一旦开始上升以后上升的幅度会非常大。我估计在开始上升之后的18个月连续加息2%到3%，别忘了在雷曼倒闭前6个月，中国的利率一下子下降了1.5%，现在我们只不过是把利率水平正常化，这个可能带来房地产市场进入调整，在明年的某一个时点，估计在第二季度，第三季度，我们会见到三件事情同时发生，第一个是大量的新盘开始涌出，第二个是利率开始往上走，第三是国家制止非房地产的央企炒作房地产，当这三件事情出来的时候，中国的房地产会进入一个调整，但是这还不是我最担心的问题，我最担心的问题是整个的流动性在失控。
MR减去GDP，减去CPI是一般来形容流动性过剩最多的指标，我们可以看到今天所见到的数字是历史上最高的，换句话说央行所制造出来的流动性远远大过实体经济可能承受的速度。如果我们要是和国际来比的话，今天中国所调出来的流动性，比起日本80年代和美国本世纪初大出一大截，这是我真正的担心。我认为一旦房地产出现调整，这个将不仅仅再是房地产的调整，更大的问题是中国的地方政府财政，中央政府在金融危机最困难的时候喊出了四万亿，这中间中央政府实际没有投多少钱，大多数的钱是地方政府投的，但是地方政府是没钱的，45%的财政收入是卖地收入，一旦要是卖地收入没有了，地方用什么来建基础设施？同时中国地方政府基线里面有一个千篇一律的模式就是城市投资公司，城投基本几乎都是驻两块地皮进去然后到银行借钱，拿到贷款之后开始建造，一旦房地产出现了调整，今天这块地皮值两亿，如果银行的风险意识有所改变，这块地可能只值一亿，城投公司是中国经济目前的一个定时炸弹。
下面对人民币汇率谈一点自己的看法，自从人民币在2005年汇率改革以来，人民币总共升值20%，但是如果以一揽子货币来计算的话，由于美元的急跌，人民币汇率升值中间的40%在今年又给跌了回去，所以说今年人民币不是在升值，是在贬值，我们知道奥巴马总统这一次来中国一个重大的议题就是逼人民币升值，我认为今天逼人民币升值是一个三流经济学家的蠢主意，中国的外贸有重大的贸易顺差，在一个全球经济危机中间，中国必须付起一个全球经济的责任，中国的确负有全球贸易、全球消费再均衡的责任。但是汇率我认为主要的工具手段，在全球流动性泛滥的今天一旦人民币出现突然的升值，一旦市场形成人民币汇率升值的预期，我们会见到大量的热钱流入，中国的流动性会进一步失控，中国的资产价格会进一步暴涨，这会迫使北京不得已的要采取更加积极，更加果断的措施，到头来是中国经济出现两次探底，如果中国经济出现问题，全世界经济一定会再跌一次，在今天，在全球经济复苏并不稳固的时候，中国经济稳定是对全世界经济最大的贡献，有了中国经济的稳定才有亚洲经济的稳定，才有商品市场的稳定，中期来看，我认为中国的确是要为全世界需求的再平衡，贸易的再平衡出把力，但是中国人可以做得最多的事情是内需上面的刺激，而不是汇率上面的大涨。
长远来看我认为人民币会涨，而且甚至会大涨，今年5月份的时候国务院提出要将上海建立成国际金融中心，要把人民币建立成一个国际化的货币，我认为这是一个非常重要的信号，今后几年是人民币逐步均衡，逐步平衡的过程，五年以后随着中国内需的起步我认为人民币会大幅度的升值。
下面对中国的中长期经济做一个展望，这场危机不仅仅是一个就业的危机，银行的危机，信贷的危机，长远来看这场危机实际上结束了美国人的生活方式，在某种意义上这个也结束了中国的增长模式，过去那种靠拼命的生产，以最廉价的价格卖给美国人，赚取外汇，赚取非常大的贸易顺差以此来扩大国内流动性，造成资产价格上涨的经济增长模式在我看来已经破产了。哪怕是中国还愿意卖给美国人，哪怕卖得更便宜一些，美国人也没有钱来买我们这些东西了，今天中国实际上面临两种选择，第一种选择是扩大内需，出口还能够维持在一定情况，但是下一步拉动中国经济的是内需，如果要是没有内需我们就面临第二种情况，内需起不来，外需也起不来，中国经济增长速度今后不是10%，11%，是7%到8%的问题，这一次真的狼来了，而且这是今后几年中国经济不可避免的转型期。
我们对于中国出现双位数的经济增长已经习以为常了，但是这个增长是有两大超级因素拉动的，第一个超级因素叫WTO，中国的贸易顺差爆炸性的增长，流动性爆炸性的增长，这是一个可遇不可求的超级因素，第二个超级因素叫做房地产热，房地产一下子拉动了56个产业，从按揭到材料，触发了人类上最大一次的重化工业扩张，这是一个可遇不可求的因素，今天尽管由于我们非常积极的财政政策和货币政策把中国的经济从衰退中间拉了出来，保8没有问题了但是增长超过10%依然十分困难，也许在今年第四季度或者明年第一季度，由于基数效应可能会出现10%以上的增长，但是没有超级因素出现之前，中国的经济增长基本就是8%到 10%之间，同时也要取决于出口。
中国曾经出现过三次超强的增长，第一次是在80年代的中期，第一个叫做农村改革，第二个叫做乡镇企业热，第二轮是拥抱市场经济，经济特区热，我们现在见到的是第三轮，在这几次超强增长的中间无一例外有几年的低增长期，而这个低增长期往往伴随着一次结构性的调整，我们今天就是进入了结构性调整的相对低增长期，中国现在面临的是什么样的结构挑战，就是我刚才讲的，这一场危机意味着美国人生活方式的破产，意味着中国增长模式的破产，中国必须要挖掘出新的超级因素，中国必须要挖掘出新的内需才可能回到过去的那种双位数的增长。 直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 15:37:54) [td]　　目前我所看到最有可能成为超级因素的是中国的农村土地改革，农村的土地改革在2008年10月份已经提出，但是进展非常的缓慢，土地改革讲穿了就是农民对于土地的使用权可以进行交易和抵押。某一天会发现农民甲把自己的土地使用权抵押出去换来一笔小的银行贷款开一个小的豆腐作坊，农民乙借一笔钱摩托修理铺，当这些活动展开的时候，这个就是中国农民的工业化，这个工业化的模式和我们过去30年的工业化模式是截然不同的，过去我们是把剩余劳动力拉到城市里面来打工，今后的30年是把信贷直接注入农村，由此来拉动农村商业活动的展开，一旦信贷要是注入进去带来螺旋式的上升我认为是相当值得重视的，也许每一个农民一年只能够多挣200块钱，但是这是非常大的200块钱，因为中国的农村人口有7亿5千万，这相当于美国的人口和欧洲人口的总和，如果城市4亿5千万人口来了一次房地产热，能够把整个商品市场的价格弄得底朝天的话，这7亿5千万的人对于商品价格，机械需求产生什么样的样子。但这件事情一定会来得晚，要把这件事情做稳，北京需要防止中国出现俄罗斯在90年代末出现的事情，每一个俄罗斯人拿到了一张叫做股票纸，但是俄罗斯人不知道股票是什么，都拿去换伏特加了，这对俄罗斯的工业产生了毁灭性的打击，今天的俄罗斯经济还在为那次哭泣。如果能在这个中间转化成新的商业模式，这个可以给农村经济带来活性化，而这个会对中国经济起到积极的作用，我对这个超级因素三年五年以后是看好的。
第二个超级因素是独生子女，中国的独生子女是1980年开始的，如果我们看不同的年龄段，20到29岁，也就是这第一批的80后收入增长是所有的年龄段里面最快的，80后有他们与他们父辈完全不同的消费模式，这些人敢花钱，他们的外号叫做月光族，他们对于品牌有非常执着的追求，80后还有一个特点，太太们都不会烧饭，老公也不烧饭，所以小俩口一个星期六天在外面烧饭，星期天到父母家里去蹭饭。今天我们看到的是80后的消费行为，已经开始出现了是90后也是独生子女，在这之后是00后，当他们这些人变成中国消费主力大军的时候，中国人的储蓄率一定下降，中国人的消费一定上升。在2007年的时候美国占全世界消费的30%，中国占全世界消费的5.3%，到2020年的时候我们认为中国会超过美国成为世界第一大消费，今后10年，中国最大的故事，全世界最大的故事就是中国的消费，今后十年中国自己的品牌，中国自己的GOOGLE，中国自己的可口可乐，中国自己的麦当劳就是在今后的十年出来了。我去美国读书的时候，MBA的教授跟我说，你要买股，就要买上升行业的龙头企业，买了以后就锁到抽屉里面，钥匙锁上以后扔了，当你有足够的欲望要把这个锁砸开的时候你已经为你自己和你的子孙创下了一大笔财富了。我当时心里就说凭我这俩钱能买多少股可口可乐，能买多少股GE，美国股市的黄金年代我没赶上。到了香港我的第一任房东小老太太，50多岁，小学4年级没毕业，他跟我说，80年的时候买汇丰，四块钱一股，那时候四块升到六块开心死了，接着中英谈判一下子又跌回来，她心疼死了，最后没卖，汇丰最后升到130多块，这还是分拆了多少次之后的130多块，我心说香港的黄金时代我也没赶上。但是中国消费的黄金时代今天就在我们的脚下，我们自己在买什么东西，在为子女买什么东西，你认为哪个行业，哪个品牌值得信赖，这就是你应该买的东西，我们今天处在中国资本市场的一个入口处，这个是我们一个时代人的骄傲，我们一个时代人的机会，这也是中国崛起给我们带来的一次罕见的机遇。
这是福特车，2008年的时候或者在这之前所有的福特车几乎都是三个门的，2009年的时候福特车变成了4个门，左右各两个门，因为它要打入中国市场，美国的消费者一个星期才去超级市场一次，所以后面那个门要装货，中国的消费者一家人就一部车子，前面还要再拉几个，这个是中国消费者对于全球市场的一个影响。今后十年中国的大趋势是什么？我觉得第一个是消费，五年以后人民币的上涨速度就会大幅度的加快，十年以后人民币在资本项目上可以完全兑换，消费是十年之后的一大故事，想清楚找一些既有增长空间，又具有门槛的消费能力，第二个是资金出口，过去20年我们辛辛苦苦的赚外汇去收上去了，政府垄断型的海外投资模式已经彻底破产了，接下来我们看到的是投资主体多元化，不仅仅是政府投，主权基金投，企业会有许许多多的并购，个人会有各种各样的投资。中国资金十年以后在国际金融市场的影响力一定不会小于今天，中国制造在全球消费领域的影响力也是一个大趋势。
这个是全世界GDP过去180年的分布图，在1820年的时候亚洲仍然占全世界的GDP一半以上，中国占三分之一，众所周知的历史原因，过去100多年中国、印度的GDP开始往下走，可预见的今后20、30年是一个上涨的空间，但是今天把这个图表拿出来还不是要缅怀我们老祖宗的光阴，我是想让大家看一看在 1820年的时候美国占世界GDP的百分之多少，在1820年的时候美国不过占全世界GDP的1.8%，1820年的时候美国就是今天我们常挂在嘴头上的新兴市场，谢谢大家！

直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 16:00:00) [td]　　问：首先感谢陶博士精彩的演讲，听了刚才的演讲我胜读十年书，提几个小问题希望得到建设性的建议，刚才讲到中国贷款达到8.7万亿，主要指的是房贷，如果明年一旦到期这么多，都是个人客户的贷款包括有公司的贷款吗？如果个人房贷这一块的话到明年一旦资金链或者坏账多的话将带来一些什么后果？中国加入了 WTO组织是进入了全球经济的大家庭，那很多西方的经济家有这个说法，中国的市场经济很多领域和个别的产业还没有进入实质意义上的市场经济，这主要从哪个层面和含义来讲这句话的？你刚刚说80后是最大的一群消费群体，他们是月光族，能不能谈一下你自己的观点？

陶冬：80后的月光族我们喜欢它也好，不喜欢它也好都会这么发生，80后或者之后有一些父母看了不是很顺眼的事情，但另外一方面他们的创造力，他们的个性实际上比父辈要多得多，我相信过不了20、30年中国会进入一个追求人性的时代，这些在父辈这一代看不到，80后和美国的婴儿潮很像，这个对经济是一个刺激作用，但是长期来讲不希望中国走到一个负债的社会，以目前40%多的消费率来讲储蓄率往下降一点是好事情，至于贷出去钱的中间绝大部分是进入基础设施投资，尤其是进入了地方政府和城投公司，房贷大概占全中国贷款的20%不到，房贷并不是中国银行的主要问题，一旦要是房地产出了事情以后，我觉得房贷的坏账率一定会往上走，但是上升幅度要远比地方城投要好，我在这里想纠正一种看法，中国的老百姓中间对于买房看通胀是深入人心的，我自己跑到公司里面去，我们的办公室小职员会跟我上课，要买房子抗通胀，可见这个是深入人心的，这话要两说，的确房子的价值在通货膨胀期是一个好的投资，但是前提是必须要有能力抗得过利率的大幅度上涨，如果要是现在买房子很紧张的话，房子是抗了通胀，但是房子就不属于你了，这是买房抗通胀的一个盲区，我们今后面临的就是一个高通胀的时代，在这个时代里面务必小心，利率大幅上涨对于个人财富，对于现金流会不会带来重大的影响。

问：请问一下您对石油的了解，真的像您所说真的有那么多条船在海上飘着吗？

陶冬：129艘大型邮轮11月份的时候在公海的某个地方漂流，没有一个特定的港口，这是我们分析师分析出来的，这是几件事情共同决定的，一个是资金成本，第二个是租用费用特别便宜，最基本的因素是储备的成本要低，这是在目前的特定环境下面所产生的特定情况，我认为这种情况会持续一段时间，长远以来我对所有的商品价格包括农产品价格都看好，但是我害怕的是如果美元有一个反弹的话，商品价格可能会在短期有一定的压力，最长远来讲如果要是有一亿的印度人和中国人都开车子的话，石油价格就是奔200块钱的话，如果10亿的中国人和印度开车子去的话，这车子一定跑的不是汽油。

问：您刚才提到了今年年初到现在央行都采取了一些极度宽松的货币政策，从7、8月份开始央行有所谓的动态微调，极度宽松的货币政策在银行体系内累积了大量的风险，您如何看待这种过度宽松的货币政策在银行体系内累积的风险以及您如何预计，接下来一步银监会以及央行除了最近出台的一些关于信贷方面的政策，接下来还有可能采取什么样的手段对银行系统内的风险以及接下来的通胀预期采取什么样的手段？

陶冬：今天中国做的事情和在本世纪初格林斯潘做的事情很类似，试图用一个新的泡沫来接住滑下来的泡沫，格林斯潘当时在IT泡沫之后做了这个事情，带来了消费和经济的景气，接下来的事情我们都看到了，中国今天还没有走到这一步，但是我们的政策方向以及信用的扩张程度相信比格林斯潘当年还要快，还要激进，希望中国不要被同一块势头绊倒，接下来中国会采取什么样的措施。我认为中国的经济中间货币政策从来都是数量调控要远比价格调控更重要，而且政府想尽量的防止具有很有象征意义的，比如加息问题上面尽早的出台，因为这样会对信心的打击，更重要的是刺激海外热钱流入，今后的几个月主要是控制银行的贷款数量，存款准备金率我估计会在明年的第一季度推出，加息会在明年第二第三季度中间，我个人中国回笼流动性速度一定慢，直到房地产出事为止，会使得目前积聚下来的金融风险进一步放大，这种可能性是存在的。

问：刚才您说到有关中国股票方面建议投资一些大家都熟悉的消费品，但是消费品有品牌服饰，有前段时间很热的家电，还有白酒，那您比较看好哪个板块？

陶冬：这个问题不需要我讲，你在日常中间看到的比我还多，因为我来中国的时间肯定没你的时间多，中国的问题不再是能不能卖出去东西，多数的消费品都能卖出去，但是什么东西是能够维持在一个相当高的利润，这个是衡量中国消费品的第一原则，只有有相当高的门槛才会考虑，第二点无论我买任何一只中国的股票，绝对不敢把它锁在抽屉里以后把钥匙扔掉，因为中国这些企业管理层的素质对小股东的权益尊重上面，目前我还是存在一点点的疑虑。

问：谢谢陶博士的精彩演讲，刚才演讲中也提到未来是高通胀的时代，买房抗通胀是有一定盲区的，对于普通老百姓来说到底有什么办法稳妥一些，现在很多论坛和投资的评论都指出投资实物黄金是可以对抗通胀的，您是这样认为的吗？实物黄金的价格在去年经过很大的振荡，从220块钱一克最低跌到160一克，现在又冲上了250，您对这个问题怎么看？

陶冬：我看黄金更多是从国际市场看的，价格虽然有一定的差异但是趋势基本是一致的，我个人认为今后的20、30年是黄金的黄金时代，主要是基于这么一个判断，第一我认为有了第一次一定有第二次，一定有第三次，央行们一旦开了这口子，通过印钱来给自己找一个出路，以后就会一次次的想走，等下一个危机来的时候一定还会这么做，因此我认为超宽松的货币环境和央行纪律的失控逐渐的会变成一个常态。
第二个全世界的人口老化，尤其是在发达国家的人口老化问题越来越任重，日本，欧洲的老化问题越来越迫在眉睫，世界上没有一个国家为老人作出适当的财政拨备，如果几年前没办法做事情，现在根本没办法做这个事情，因为战后婴儿潮又是同时最大的选民群体，政府只有一条路可以走，就是通过赤字财政，这个使得通货膨胀火上浇油，今后20、30年通货膨胀会一口气往上走，黄金作为相对保值的工具一定有它的前景，黄金作为一个保值工具我觉得前途无量，谢谢！

问：刚刚听到你说的有关农村改革的事情，这个真的是今后一段时间很大的变化，但是对这个变化我们心里很没有底，能不能帮我描述一下那个时候会发生什么大的情景？我们作为城里人来说有什么机会加入这个改革有什么利润可以拿到？

陶冬：中国建国以来60年的经济增长，基本上就是农村补贴城市，储蓄者补贴企业的增长模式，中国之所以不断出现产能过剩是银行借给他们的钱太多，太便宜，之所以这样是把钱有信心的放到银行里面去，农村和银行也是有类似的情况，我们之所以有今天的日子和农民兄弟们的辛苦劳动超级的中国特性连在一起的，实际上城市欠农村太多了。想想农民干什么事情就知道了，农民有了钱第一件事情一定盖房子，农民们盖房子一定会需要建筑材料，这个是需要农村户的房地产热的渠道，农民的收入一旦起来了以后整个的社会需求会有一次水涨船高式的拉动。 直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 16:16:31) [td]　　问：波罗的海指数大幅的上涨，您怎么来看待这个现象？

陶冬：波罗的海指数反弹道2000多点的时候在这个上面徘徊了一段时间，但是前一段时间一下子条到4000多点，这本身是一个流动性不是太好的市场，同时又受到了大的商品供应商的影响，因此这指数本身上涨和下跌有一定失真的因素，同时这里面和全球的风险意识也连在一起，同时我想强调的是这一轮的全球复苏实际上已经开始了，目前我认为BDI比较显示的是在2800到3500的位置，在这之上会带有货币的因素，而不是运输的因素在里面，船运行业是一个非常特别的行业，今后两三年船舶运能问题非常严重，而且到现在为止多数的船厂并没有取消新船的订单，运能今后两三年会有非常大的压力，航运业今后会有一两家大的船厂倒掉，到那个时候BDI的上涨就会比较正常，比较凶猛一点，全球经济复苏基本已经肯定，两次探底的时候会回到2500，但是航运业复苏的最终信号是运能什么时候出现摧毁迹象。

问：现在地方政府卖房这个现象，土地卖得贵所以推动房价上涨，在什么情况下地方政府的土地会卖得不贵？刚才说40%到50%的收入来自于土地，作为逐利性来讲肯定卖得越来越贵。另外80后消费，平均的工资水平其实是无法拉动的，比如说一个农民工挣一千块来城市打工我满足了，在工作技能上我们和美国人其实是一样的，农民工和城里人是一样的，对于80后的消费能力是怎么样推动的？

陶冬：我先回答你第二个问题，实际上我们正面临两个收入的均匀化，全球化给我们带来的问题是全球的收入要均匀化的趋势，换句话说美国人挣的钱是我们的20 倍，生产力上面跟我们差别不会太大，出现了美国工资相对的停滞和中国收入的上涨，中国汇率的上涨等等，这个就是所谓的收入的相对阶级，这个过程是过去十几年我们已经看到的，今后十几年还会继续下去，当人民币出现大幅度升值的时候，对人民币，对美元的汇率是1：4，中国和美国之间的收入相对看齐这个过程已经开始今后会进一步的持续，下一步我们会看到的情况这可能要几十年的过程，就是农村的收入和城市收入的相对拉齐，这个拉齐不可避免，今天农村和城市户的鸿沟是人为的，是户籍制度下所拉出来的，但是这又不可能一下子取消掉，作为这一代领导人和谐被提出来以及下一代领导人会提出来新的，这个鸿沟一定会取消掉，我认为户籍制度2020年以前一定会被取消，人和人之间的与生俱来的差异会逐渐的消失，这个之前还会出现一些变化，比如像大学生的工人，刚刚加入社会找工作的时候我们已经看到同质化的趋向已经出现了，这个会逐步的扩展到其他领域里面去，作为中国的社会或者人口结构上的变化这一定是今后10年，20年的重大特征，如果我要是城市人口的一员我对这个不会很开心，但这是不可避免的事情，作为城市人剖要保证生活质量的话一定要投资，当你的工资收入的增长放缓的时候，其他的收入增长一定要跟上，据我个人的观察中国今天的制造业工人的生产力是非常高的，但是中国城市白领生产力是不高的，我们不过是因为制度带来给我们的优势就带来了优待条件，但这个逐渐会消失。
地价下不来房价一定下不来，这句话说到房地产的根本问题，这是我们走了香港房地产模式，政府花一点钱搞基建，然后把土地拍卖出去卖得越高越好，拿这些钱再建基建，再拍卖，如果要是一点点拍卖的话还可以，当你拍卖到一定程度，高到一定程度的时候就变得难以为继了，我认为中国房地产业的香港模式已经走到了无以为继的地步了，我们可能需要把房价拉下来50%才能使下面的低收入的人买得起房子，但这个社会就炸了，银行的坏账程度就一塌糊涂了，某种程度上我们的房地产政策已经爬到树梢爬不下来了，不可能房价拉下50%推倒重来这是没有可能的事情，相信中国房地产的出路是在香港模式之外搞出一个新加坡模式，就是现在我们已经有了这些东西就让它这么着，接下来是搞政府的补贴，搞廉租房，廉价房，这些人在房地产的转让上面是受限制的，但至少可以做到居者有其屋，通过这样来舒缓一些社会矛盾，我相信房地产的政策上面的变化由香港模式向新加坡模式转化是不可避免的，因为香港模式已经没办法再往下做了。
我还想谈一点我的观感，也许对大家稍微有一点启示，我是经济分析员，中国这么大地方看不见海景，中国是世界上最大看不见海国家，我就想去三亚想买一个全海景好的别墅，跑到三亚那么好的地方，一个非常出名的开发商，对方也非常热情专门找一个副总来接待我，东南亚风情看上去确实棒，但这也没法避免中国建筑的特色，比如推开窗户之后恨不得伸出去手跟邻居握手的，销售人员跟你说将来旁边会建什么什么购物中心，基本卖给你的是一个梦，3000万，折合有500多万美元了，我在美国可以买一个农庄了，围着树，在欧洲可以买一个承包了，在这里买一个有中国特色的别墅，我还想充一下有钱人，3000万稍微贵一点，这个是全海景了吧？说这个不是，这个是第二排的，你们这个房子是不是开始已经预售了，我们还没拿到批文没法预售，我说对不起那下次吧，预售是不行的，但您可以预定，预定得放点订金，我们不能收钱，可以做的事情是加入我们的俱乐部，这样的话您作为我们俱乐部成员有优先选别素的权利，而且会费可以作为变相的订金，我就问了这个会员多少钱，他说不贵40万，40万在佛罗里达可以买一个房子了，西班牙全海景，大的别墅70万欧元，我不怪这个开发商，也许这位老兄从来就没见过西班牙的房子，但是我们不知不觉之间，我们的房价已经漂离国际的标杆很远了，这不代表那个房子明天不会涨价，但是我觉得天底下还是有地心引力这么一回事情的，谢谢大家！
直播@amoney 对 所有人 说：(11-20 16:17:27) [td]　　主持人：这场的讲座到此结束，谢谢大家的参与！
]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1258893080#comment 134218240 Sun, 22 Nov 2009 12:31:20 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1258893080 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1258302224 为了让用户理解，就写个这么很“股评”的标题，毕竟做社区出来的，知道啥样的标题恶俗吸引用户。
当然，我这不是股评，不是推荐股票，仅仅是分析。
---------------------下面是正文----------------------------------
我觉得环保和太阳能下周a股比较有可能炒。当然这两个说奥巴马概念也有点牵强了，即使没有也是“应该”要炒的
环保股分污水和废气，污水的话港股股的创业环保估值较低，香港的0371基本面最好但估值高，a股都高
废气的话a股的龙净环保最好，估值也可以，这个我认为是长线股，十二五对环保的要求可能会更高，公司主要做脱硫，脱硝这块市场现在很小，还有空间。
a股的废气处理股菲达环保我没能理解他的pe怎么这么高，而且没看到年增长100%或者盈利能大幅提升的资料，但盘子很小，如果炒概念游资好这种盘小的，当然整体来说还有涨幅小的概念
太阳能的话比了一圈觉得还是天威保变合适，这个就是赌风电和新产能的利润超预期了，2010业绩大翻身，那现在虽然57倍pe但是个介入点
太阳能周末出了几个消息，上周香港和美国已经开始炒，12月份哥本哈根开会，这些都是我觉得明天能做太阳能的原因。但天威保变我觉得只是炒炒，因为天威的产品就是生产线，生产线的产品周期短，因为随时技术进步随时淘汰，而恰恰太阳能的技术有很大的空间，不适合长期拿

简单的说，环保股推荐龙净环保，太阳能股推荐天威保变，短线炒作（这个短线是指在哥本哈根开会之前就出掉，不到1个月）。港股的话就是搞水的创业环保。如果长期投资的话等0371回调长期持有。

特别要注明一下，推荐龙净环保是在a股炒整个环保概念的假设基础上，有追高的风险。因为环保设备行业我不怎么懂，虽然他27倍pe也不好说是低还是高，而且技术面上我也看不懂他。但a股就是炒，如果环保板块动，他应该是龙头

再注明一下，股市风险很大。这个文章假设的基础是炒，就是赌
]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1258302224#comment 134218240 Sun, 15 Nov 2009 16:23:44 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1258302224 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257607378 股市是了解企业战略和商业模式好的场所，一条新闻出来，市场很快的给企业定价。
美股在这方面是最发达，港股次之，a股则更偏向博傻，因为a股的壳优势和无法做空多烂的公司都能炒。
绿光资本的《一路骗到底》讲的是做空联合资本，绿光资本后来做空雷曼，现在做空穆迪。这种做空不看pe、不看图表，有很多是商业模式上本质的缺陷。前两个都倒闭了，最新的穆迪是公司评级机构，一个公司掌握全球所有公司债券方面的评级，但这个评级的质量是比较水的，举个例子你在中国有10个人的团队能对中国几百家公司的做出高质量的评级吗？金融危机的时候穆迪给几家公司评级都很高，后来倒闭了，造成中东的石油富豪投资亏了几十亿。穆迪是美国金融霸权的支柱之一，金融体系的支柱是信用和信心，穆迪恰恰就掌握了企业信用的话语权，他的评级报告是投资人信心的保证。而投资人相信穆迪的评级报告恰恰因为对穆迪的信用和信心，但对穆迪的这个信心在被金融危机的导火线颠覆，因为穆迪评级很好的很多公司破产了（而且在评级上还有欺诈事件）。这样穆迪的商业模式就出现了问题，如果想做很好的评级就要投入更多的精力去做企业的研究，这样成本会控制不住，要么就让大家对穆迪的水平质疑，本来的产品就是评价别的公司的信用，自己的公司失去了信用，那这个系统会陷入一个自我崩溃的循环中。

还有一个是对产品的理解，这个多在于制造业和服务业。这里的例子是sva，国内的科兴生物，做流感疫苗的企业。科兴生物生产出疫苗之前我就开始关注这个股票，他是国内唯一一家有生产资质的企业。我能确信的是流感爆发这个股票就会涨，因为做出疫苗是迟早的事情，如果流感非常严重就会涨的更多。但是股市是数字，是要定量的，国内则是庄家想拉到多少拉多少，国外也可以拉，但因为有做空机制，拉太高小心被干掉。几个月的时间看到sva翻了很多倍，后来看到一个高手写的才发现和高手的差距。
以下转载，原文dafo
“FA做好研究有时候是很难的. 当然SELL SIDE的ANALYST很容易, 就是把数字整理一下, 乘个系数, 基本就结论了. 所以, 通常看到的分析师傅的报告意义不大, 很难获利.

FA做错了, 或做的不深入, 没能把握好重点, 关键, 预测到变化, 带来的交易结果可能比TA更灾难和难以挽回.
就说把我产品特点把:
现在多空都热炒的SVA的H1N1产品的特点就很复杂. 这是该公司多空激烈交锋的根本原因.
有利于空头的, 产品特点
1, 这个公司生产7月以前生产"季节流感"的能力是年产20-30M支. 该能力能转化为"突发流感感"的生产能力. 该公司6月开始冒风险决定全部流感能力转为H1N1. 而且从银行贷款1亿, 扩大产能. (具体多少, 没有透露, 市场现在是按该公司年产最大年产30M来定义该公司产能的. 未来若公司公布产能是很重要的消息.).
2, H1N1病毒是"季节流感"还是"大流感", 定性很模糊. 若是"大流感", 那么SVA是中国"唯一"的(还有一个可能是华兰是"准"有许可的). 直到7月以后, SFDA给了11家企业H1N1病毒种, 那么事实上, 这11家企业就都能生产. ((((((这个过程对SVA该产品的垄断性这个FA急剧的变来变去))))).
3, 一个人需要多少支, 世界上基本都觉得是两支. 但SVA说是一支. 这消息表面看来是好消息, 但对SVA来说, 销量一下就减半!!! 是很坏的消息!!!!!
4, 疫苗的特点是. 企业很难有定价权. 一般都是政府批量采购, 价格也是谈好的. 这对疫苗公司是很不利的. 以为, 你提前研究吧, 到时候病没流行起来, 或被控制了, 或变种了, 那么你白冒风险. 这次SVA只所以成了世界第一个被批准的企业, 就是公司在6月冒险赌博式的研究. 这很不好, 下次赌博可能就白费劲. 上次SARS公司就白费劲没有任何收获.
5, 疫苗更重要的特点是, 重复性很难估计. 比如SARS, 现在就再也不发生了. H1N1今明年"即使"(这个即使要假设很多, 比如病毒流行, 病毒变异等, 假设就是风险!)产量大, 那么以后很可能没有了. 这种业务, 在投资上叫一次性的. 即使PUMP上, 也会很快被空下.
6, 疫苗还有特点就是, 不具有垄断性. 生产工艺不难!!!!!. 国家社会一但有了需求, 会尽量的发让有生产能力的企业生产, 那么市场很快就饱和了. 企业不能上很多生产能力. 上了以后也是永远的产能过剩. (这重生产能力的企业当然是最好的空的对象).

有利于多头的:
7, 目前为止, SVA是中国唯一的国际疫苗交流企业. 就是说, 别的国家如韩国, 摸西革, 无克蓝, 等现在做的实验, 都是用SVA的, 而不是国内其他企业的. 出口的疫苗卖的价格比卖给SFDA的要高很多. 卖给国内的一支$3.5左右, 出口的可以在$8-20多.
8, 目前看来, H1N1在世界流行已经有点开始了. 就是说各国政府现在都已经很认真的要买疫苗来解决问题. 在未来3个月, 疫苗基本是供不应求. 但别指望企业能哄抬物价! SVA的产能决定了他的利润.
9, 我在第一说了, 他的产能现在很难估计. 就按公认的, 年产能是30M. 那半年才15M. 卖给北京市5M已经签了合同. 能出口的在未来两Q也就最大9M. 按上面价格我估计出, H1N1今年的贡献最小是75M. 那么我前边给的180M REVENUE是怎么估出来的呢?
我找到的事实是, 他实际和别的很多企业从7月起就合作, 让别的企业帮他生产. 还有, 6月搞了一亿RMB扩大产能. 那么比教理想的是, 他今年一共能产30M. 按此可一估计上限是180M.
净利润率一般在5-7成.
10, 今年的还比较有把握. 明年能多少呢. 在空头看来是0. 因为很可能H1N1象SARS一样很快消失了.
多头最大的HYPE可以这么估计. 就说H1N1就是一次大流行. 但是在冬季最厉害. 考虑到世界范围内疫苗起来还需要两个月. 那么比较有说服力的是, 明年和今年的产能一样.
那么SVA明年的H1N1的贡献空头说是0, 多头说可以达到200M.
11, 流行性病其实是很难精确预测的, 即使我收集了上面这么多. 这公司的产品还是有很大的变数.
基本就是测不准, 只能按几率TRADE.
12, 现在波动很大原因是, 还没有分析师傅COVER. 国内的002007没这情况是, 国内的分析机构很看好, 不停出来说好的一面.”

还有一段是他写的关于财报的。也顺道一并转载：
“
ER只是一份公司的体检报告. 很明显的体检报告, 比如突然患癌症了, 比如突然癌细胞没了, 那都是很剧烈的. ER后做也行. 因为POST-ER又没风险, 利润空间可能也很大. 关键是对NEWS的理解把握. 提前研究好了公司行业等背景, NEWS一出能很快VALUE, 那最好赚钱了.

不大明显的, 最好别在ER前买. 因为太复杂了. 只看几个简单BEAT数字, 不一定能反应实质问题.

特意强调的是, ER只是NEWS的一种. 很多别的NEWS也能引起公司的涨跌.

至于什么时候买. 我喜欢买了很快就涨的. 而且涨的很快的. 涨的慢的我绝对不买, 即使知道他一定能涨. 需要很长时间才能涨的, 我也不买. 因为夜长梦多.

所以: 你要一定肯定(不是猜测! 而是有FACT证明)他一定能涨, 那你再买. 而ER很复杂, 想100%肯定, 只有不多的公司你能调查清楚. 能调查清楚的(实话说吧, 达到我对CSCO上边写的把握, 还是不足以做PRE-ER. 我上边的把握只是正常的把握实质把握. 但还不是"最有FACT的最本质"把握. 我当然把握了, 但不是上边写的, 话又说回来, 上边写的, 即使表面好理解, 其份量不是自己调研的话, 也体会不出).

想达到100%肯定, 要做大量的工作, 才能百里挑几. 百里挑几都深入调研, 最后筛选的, 就成功率极大. 不是一件容易的事情.

千万别根据一点什么想法, 就压宝. 要有证据, 你对炒做的东西的期待, 都要有100%的证据再炒.
” ]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257607378#comment 134218240 Sat, 07 Nov 2009 15:22:58 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257607378 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257342128 这是对近期工作的一些感受。后面涉及数学知识的可以忽略
1. 网游是所有产品都应该学习的。一个非常庞大的系统，要说明能写一本书，但玩家玩起来非常容易上手。
2. 大部分web产品会有导航，但热点是单一的右上角，其他地方的点击是非常小的。而人脑的记忆可以是立体结构，人玩游戏的时候热点是全方位的，跟随着角色和用户的需求变动。所以大部分web产品的功能都浮在水面下
3. web产品有两种增长模式：线性、指数，当然线性是e^0，所有的增长模式都可以用e^x去拟合。爆发点在于x
4. 广告展示量*点击量的流量导入式增长是线性的，要做的就是把展示量做到极致，这里是个很简单的投资回报计算，投放广告能不能超过这些用户赚的钱。由于搜索引擎是流量的分发器，这里一个大头是搜索引擎
5. 不可估计的是指数增长，就是病毒式增长（类似流感），传染病模型的最关键3点：a. 接触方式 b.感染强度 c. 死亡率 第一个在互联网上就是传媒介质，第一代是hotmail的email广告，类似血液传播，第二代是用户的blog，类似接触传播，第三代是sns，用户用了后自动留下feed，这个介质就像空气，传播起来像呼吸一样自然。 感染强度是病毒本身的感染力度，如果大多数人对病毒的抗性都强，那就是个失败的病毒。这个感染要看用户的需求和产品本身的特性，好的产品是关键。死亡率包括几个概念，一个是潜伏周期，一个是发病周期，一个是死亡率，如果发病周期短或者死亡率高，那这个病毒的影响也不会很大，相对于产品就是高生命周期和低流失率。 这几个是传染病模型的最关键几点，对于sns产品我的感受是同样的。
6. 以后再总结，下面没有了 ]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257342128#comment 134218240 Wed, 04 Nov 2009 13:42:08 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257342128 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257085482 看了西部的经济数据，国内这半年的汽车消费数据，以及政府调结构的政策，国内改革的深化。对中国的经济非常有信心（不是现在的股市），可以很肯定的说2010开始将是新一轮大牛市。美国历史上，一波牛市产生一家牛x的金融服务公司，04年开始的一波牛市在中国产生了几家大的金融网站，到目前整个市场竞争还没有稳定，随时会产生新的格局。
那2010对我们团队来讲，就是一个疯狂圈地的年份，如果2010年做的好，后面几年的牛市就会发展的很自然。
观察整个行业的竞争格局，所有做的不好的公司全部是急功近利，中小公司靠骗人，大公司卖掉，有多个好的产品卖掉后品质严重下降的案例，也有做的很大卖给媒体公司的，卖给媒体=质量下降。只要我们不走这条路，坚持提供好的投资者服务产品，凭借我们对用户需求及金融的把握、国际化的视角、好的技术和执行，有非常大的可能在新的竞争格局中胜出。因为分析现在的公司，全部是同质化，产品和国外差距很大。
当然，现在最重要的就是把2009年剩下的2个月做好，产品稳定功能丰富，占领一块根据地，为明年的迅速圈地做好准备。占领一块很重要，要保证退可守。如果年底到达xx万，就相当于我们的延安建立起来了。


剩下的文章等年底达到目标了再写 ]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257085482#comment 134218240 Sun, 01 Nov 2009 14:24:42 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1257085482 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256914674 好吧，我承认用这么恶俗的标题来谈这么严肃的事儿。
90年代的时候苏共倒了，所有的欧洲共产党也都倒了，只有中国的党一直在。
以前没想过，今天看了《沂蒙六姐妹》突然有了点明白。那种信仰，经历的磨练，和群众在战争中建立的感情，是这个党历经多次磨难，历经文革的摧残，还能在改革开放后迅速发展的根本原因。在改革开放后，看到的不是小平一个人，广东的习仲勋、袁庚，在改革开放后上位的时候都是60多岁高龄的人了，经历牢狱之灾，尽管这样还做的有声有色，毫不计较。党员的这种生命力，对组织的认同可以说在世界上很多组织都罕见。
党打天下的时候，套句恶俗的词那就是web2.0啊。小米加步枪，很草根，对应web1.0精英国民党。党采用打地主分田地的方式，把生产资料开放给用户。这里党并没有赚钱，他是免费的，因为免费而且开放根据地的模式非常成功。打天下需要枪杆子，党是UGC，传说中的用户产生内容，当兵的都是人民群众自愿去当。毛主席写文章，是社区的意见领袖，这叫pr，然后follow他的粉丝特多，一说就疯狂的口碑传播，比国民党的硬广告牛b多了。web2.0还有啥，对，就是社区，闪的牛逼点叫黏性。我们党创造性的把共产主义这一理想社会传达给了上亿老百姓，这个解放思想很伟大。同时像史玉柱抓美女玩家一样，我们党掀起了妇女解放运动，解放了女人，搞定女人就搞定了男人。还有很多很多。。。国民党效忠的是一个人，他们为校长服务。而共产党是一个信仰，崇拜毛只是因为他是共产党的领袖，党员效忠的是他的信仰，信仰他的社区也就是人民，即使领导人不在了他还有他的方向

当前互联网引起了很多行业发生了类似共产党打天下的事情。还有一个没有变的是金融业，这个行业从逻辑上来讲很多事情是没有道理的，钱来自投资人，一个个却是庞子骗局，公募基金行业本身就是有风险收益不对称的问题，亏多少亿基金经理照样买豪宅。金融业貌似曲解了金融的本质是什么。
金融业需要改变。我们要和上千万散户一起改变市场格局
]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256914674#comment 134218240 Fri, 30 Oct 2009 14:57:54 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256914674 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256747180 腾讯发季报，业绩远远超分析师的预期。
我的这篇文章已经过时了，涨过150应该很轻松
其中游戏继续增长，qq game休闲游戏收入下降，
最显眼的是qzone 活跃用户qoq 34%（2季度qoq 增长25%）。
qzone的sns故事刚开始，估到200也不会过分
-------------------------------------------------------
update：
我这篇说的是短期，仅仅是下一个财报出来前的空档
长期来讲，我很看好qq，空间还很大
乐观的说，我认为10年后多数行业的中国第一等于全球第一（google是腾讯的5倍），
互联网行业的qq和阿里集团是最有潜力的候选
-------------------------------------------------------

先声明，本文说的只是股票，对于腾讯公司的发展是很看好的。

由于没有太多时间，就简单写
我先说结论，150块应该是2009年的最高位了，我看好它会跌到120（常规）甚至更低（业绩低于预期）
1. 估值。 腾讯150块是将近40倍fpe（update：关于fpe看后面评论，这个40相当于大家认为的80倍pe），是从上市到现在最高的估值水平，超过07年大牛市的36倍fpe，140块的估值是07年最高峰的水平。这是pe上，peg是历史平均水平的3倍。这意味着基金对2010年的增速期望是非常高的，2010年50%以下的增长根本支撑不了这个股价
2. 游戏。 很多人知道腾讯赚钱是靠卖qq秀之类的，不知道的是游戏收入占据了腾讯40%以上的收入。dnf（地下城与勇士）和cf（穿越火线）两款游戏的盈利非常高。游戏最怕的就是产品单一，腾讯整个游戏的产品组合还可以，从休闲到大型都有，但大型游戏这块有点青黄不接的风险。dnf和cf都是08年推出，一般游戏的生命周期在3~5年，那到2010这两款游戏就可能到达瓶颈。腾讯的整体研发实力在业内算比较强，但大型游戏从表现来看这块非常弱，做了几年没有一款好产品，下半年本来要发布的几款游戏在前段时间的cc上说延期到明年。即使发布，我个人对表现不是很乐观，因为我认为dnf和cf的成功还是因为差异化，市场没有同类产品，相对容易成功。自主研发的几款都不是很有特色
3. 还是游戏，有两种类型是游戏公司，一种是平台型的，一种是产品型的，前面一种公司的估值高了能到20倍pe，后面一种低了能到5倍pe。完美、盛大都是平台型，完美一方面研发平台很强，产品线做的快，另一方面是游戏延伸，整个娱乐平台，比如电影、出版之类的，盛大的特色是盛大18基金，做游戏投资运营平台，两者都能抵消单一产品的风险。后一种比如巨人、网龙，一款游戏起家上市，后面产品接不上来，就被空头干到5倍pe，5倍pe啥概念，是认为你公司随时都会利润下降而且是一直降（互联网企业容易只知道增长）。腾讯是强大用户的运营平台，这里估值可以高，但能高多少？到了40
4. sns game，对于多头来说，腾讯的另外一个王牌是sns game。同样是开心农场，facebook赚的很少，国外的开心农场开发商赚上亿，然后扔给facebook点广告费，国内的qzone赚上亿，然后扔给了开心农场的开发商500万。腾讯的垄断地位和封闭策略导致整个产业被压制。这一点国内的人人网在开放，国外的facebook、myspace等早已开放。开放对腾讯不重要，问题是开放对其他网站重要不重要。过去的半年基本所有的sns网站都因为app活跃度暴增，现在人人做了connect，如果有效果就是对qq平台的侵蚀，qq号码构成的 IM和qzone这两个平台是腾讯的根基，如果被侵蚀那就是内伤，意味着对比其他互联网公司高达1倍甚至多倍的估值溢价就要下来点。如果腾讯开放，那sns game这块应该和代理游戏类似，分成的收入模式 （看好qzone，认为腾讯半年后会迫于竞争压力开放）
5. 广告、搜索和电子商务，im广告和腾讯网的广告基本都在4%左右，这里没啥好说的，流量大，价格低有上升空间，搜索收入占了1%，也没啥好说的，电子商务拍拍占了10%，也没啥好说，财付通占的份额不小，值得关注下，要发力还要等几年
6. 3G或者说手机业务 看好，但无法预测。
7. 平台，做空腾讯最大的风险在于他是个平台型企业，平台型企业就像一块地，你盖一层楼就能赚1万，过几天又盖了一层又能赚1万，再过几天又盖一层又能赚1万，只要你的地基打的深（平台足够大），每盖一层遇到一次机遇进行一次扩张。腾讯从04年是盖的无线增值，05年盖的是小型游戏，06年盖的是qzone之类的社区，07、08、09年是大型游戏，今年又有了sns game。所以如果做空，也只能是在估值高位，而且尽量在下个业绩出来前平掉。

这段时间的空档，只要在140以上的高位，做多腾讯的风险就非常的大 ]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256747180#comment 134218240 Wed, 28 Oct 2009 16:26:20 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256747180 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256403290 之前一直想着要做什么大方向，而具体的切入点到了十一才慢慢清晰。
项目现在有了一个起点，一切都还顺利。我们走的路不是阳关道，而是摸着石头过河
在未来，会有几个瓶颈制约着我们：
1. app产品的质量和黏性，用户增长曲线，以及scalable的盈利模式。这个在11月份将是最大的需要攻克的
2. 从app到独立网站的平滑过渡，这个在11月份就要开始逐步切入，在这里需要摸索出和其他网站的差异化路线
3. 品牌的建立、高端用户的渗透、业内的合作伙伴
其中3是1和2成功后的瓶颈

这个领域处于诸侯纷争的时代，同质化的内容，同质化的产品，怎么跳脱竞争框架，是最大的挑战。
在软件上能看到的是a在券商oem的占有率，b在散户自装的占有率，c在手机客户端的占有率，
在资讯上能看到d的资本市场的优势，还有各大门户的紧逼，还有那个被国外收购的H，扬言说要上市的E

在我们小的时候，不用考虑定位，怎么能圈地就怎么做，先有块根据地，先点亮能燎原的火星。
我们的第一步计划，如果顺利的话3个月就能的出work不work，也就是说我们只有3个月的时间想清楚下一步的策略。

bloomberg创立bloomberg的时候靠最新利用IT传递信息和美林的支持，最终成了整个买方市场通道，后来做新闻打败百年的路透社。因为对金融的理解、专业，才能在财经新闻上做过路透。bloomberg是个平台型企业，终端数越多越有价值。中国也有不少想做成这样的，不过都一般，因为bloomberg的成功很难复制，他是网络性质的平台企业。

不管怎样，一定要有竞争力的内容。 ]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256403290#comment 134218240 Sat, 24 Oct 2009 16:54:50 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1256403290 http://34425461.qzone.qq.com/blog/1255858874 3G吼了很久，把3G的数据理了一下，以及一些关键事件和关键点。
本文就是数据的堆积和想法的叙述，没有中心思想

1. 用户数
工信部的要求在2012年，3G用户数达到2.4亿。每家运营商最少用户是5000万，争取8000万。
中国电信2009年以来每月新增用户200万，今年的目标是3000万。考虑到手机的换代，今年evdo的终端需求量在5000万
中国移动在逐步等TD成熟，在3G放号上暂时没有太多发力，但在移动增值业务（飞信、139）的推广非常强劲。飞信用户数达到将近2亿，活跃用户5000万。
联通的新增用户数没有电信猛，老用户没有移动猛。有点鸡肋

2. 网络和终端
电信铺的evdo，还有wifi，电信的无线覆盖最广，信号最平滑，高峰是2500kb，速度可以替代固网。联通的技术最先进，不过峰值也就3500kb，联通的覆盖有点问题，德意志银行的数据是在上海北部的办公室测试的没有信号，同样的地点移动和电信都有。移动的峰值是500kb。移动的速度上简单的网页是没问题的。所以普及3G的关键是形成类似windows的一个产业链，windows升级带动手机终端和宽带的升级，这一点iphone完美解决了。在iphone之前国外的3g用户增长是停滞的，iphone的出现使得数据的需求大大增加，同样iphone3gs也带动app品质的改善。这一点给移动在TD方面去逐步完善TD的空间
终端和品种和价格也是3G的关键，联通的终端最贵最少，电信的终端品牌最多，移动的终端偏向国产。5月份的数据是evdo有39款，td有34款，wcdma有14款。移动的想法很务实，希望把3G智能机的价格降到1000元左右，主推基于android的OMS，td终端的价格在1000-3000，同时移动背负着自主研发的重任。联通的终端少，所以借iphone来弥补劣势，但定价策略非常失败，中国中产接受的手机价格也就在2000元，另外iphone强大的app store模式无法引入中国，apple的服务器在国外，工信部担心国家安全的问题。电信的终端40%左右的价格在2000-3000元，但有很多山寨机。联通的终端1000元左右的手机多数是华为做的，要在09年底联通覆盖全国时才有可能终端型号增多。
移动有ophone、联通有iphone、电信要引入黑莓。中国的3g手机市场基本没诺基亚多少事情了。但现在诺基亚占据了中国的半壁江山（这也许会导致手机软件商的洗牌）。韩国的三星和LG在3G方面有不少终端。
整个3g的资金投入在4000亿左右，到2012信号就应该覆盖的差不多，室内的网络优化应该也搞的差不多，那时候的网络可以说是无处不在。那个时候的3G应该是电信和移动前两名，联通的低位比较鸡肋

3. 操作系统
这里主要关注智能机，智能机明年销售价格将到1000元，到1000就是个普及的关键点。
联通有iphone，山寨机之父联发科用windows mobile方案，电信引进黑莓，移动推ophone（android）。联发科说有gps等装置的装有win mobile6.5的智能机明年年初的出厂成本将到100美元（700人民币，包括10美元的windows授权）。
iphone的问题在于太孤立，以及未必受中国主流消费者喜欢。pc时代的苹果已经成功一次，但因为孤立，让位于wintel联盟。iphone的app store商业模式已经成熟，如果他开放让itunes成为所有信息产品的消费渠道也未必没有想象力，iphone的开放与否是一个悬念。windows的合作伙伴比较多，比较成熟，产品上像win 7那样就很好，有可能成为主导，ophone由移动在推，也有可能成功，主要问题在于还没有经受市场的考验。

4. java、flash与widget
java之前是多数手机应用的通用语音，在pc上flash是web富客户端的通用语言，widget是集成html之类的轻互动的手机通用中间件。这里比较关注flash，有可能成为新的通用标准。adobe的pdf成功了、pc上的flash也成功了，在移动终端上，flash有可能继续该公司之前的成功。类似的产品，微软的silverlight可以说已经失败。widget是小插件，这个很多公司都在做，移动也在搞，毕竟这是一个弥补手机终端多种多样操作系统多种多样的缺陷的一个方面。

5. iphone app store、移动MM、电信ctmarket、联通wostore
iphone的终端单一、操作系统单一、体验一致性.作为手机开发商有这个优势做app store。在国内运营商想吃全产业链，于是移动推mm，电信联通也跟风。移动的优势在于他在这方面已经积累了丰富的经验，移动的移动增值业务收入一直在增长，占据总收入30%以上。移动的MM就相当于把彩铃、百宝箱之类的做的比之前更开放一点。移动在支付、用户等各方面都奠定了他做MM成功的基础，当然这个成功要看如何衡量，是跟原来的百宝箱比还是和apple比，百宝箱的app的质量有多垃圾用户是知道的。电信和联通只方面优势较少。联通的app和iphone如何合作是关键，比如成立合资公司把中国区的单独分出来放到国内，不然把app store放在苹果那还是有政策风险。电信的是找合作伙伴，ctmarket找了华为，IM找了MSN，和移动的飞信之类的都是自主研发（或者给子公司做）的对比明显，电信在增值业务方面积累远没有移动多。

6. iphone和ophone
iphone在国内的水货终端在150万左右。目前的定价策略看联通的iphone目前看很难成功，目前来说iphone在国内还不是一个很大的市场。
ophone刚起步，需要观察. 刚出的是高端机型，价格是在4000多元。ophone中低端倒是有希望降到1000元。而且移动会价格补贴。ophone的市场爆发当临界点到来时会非常快



]]> http://34425461.qzone.qq.com/blog/1255858874#comment 134218240 Sun, 18 Oct 2009 09:41:14 GMT http://34425461.qzone.qq.com/blog/1255858874