http://58592619.qzone.qq.com Thu, 26 Nov 2009 12:54:18 GMT Qzone zh-cn Copyright (C), 2005-2008, Tencent Tech. Co., Ltd. Sat, 07 Feb 2009 07:47:08 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1233992828 （PMI）有所改善，钢铁交易商开始重新积累存货，原材料价格和航运价格强劲反弹。而国内股市也在牛年
伊始取得了显著的涨幅。经济增长已经见底了吗？已经开始持续的复苏了吗？牛年经济能否真的
“牛”起来？

我认为经济的环比增速在2008年11月-12月已经见底。当时，为应对国内需求和出口需求的骤降，工业企
业大幅减产、并大规模降低库存，从而使得工业生产增速大幅下滑。此后，政府宣布了大规模的财政刺激
政策，并迅速落实下发了资金，这提振了金属及原材料行业生产商的信心，产能利用率开始迅速回升。

两个月前我们已指出：我国将先于全球经济复苏，并强调了增加银行贷款在这一过程中的重要性。货币政
策全面放松后，银行贷款的急剧增长甚至超出了我们的预料，这对近期的经济增长无疑十分有益。



银行贷款的持续增长将帮助经济活动在未来几个月中从一个较低的水平强劲反弹，但经济活动的绝对水平
并不可能恢复到2008年上半年的高度。来自全球市场、国内房地产市场和消费市场的最终需求预计将继续
保持疲软。我们预计工业生产和GDP的同比增速在2009年上半年仍然较低。由于较大的产出缺口仍然存在，
尽管月环比或季度环比增速反弹 , 仍将看到大量裁员、产能过剩以及制造业实际投资下降。然而，这
种反弹将会体现在采购经理人指数（PMI）的改善、存货的变化以及市场情绪上。

出口和房地产相关经济活动放缓的一些负面影响未来还将进一步显现。虽然强有力的政府政策应对和银行
贷款增长有助于抵消投资的急剧下滑，但预计失业（估算出口和建设行业将出现1500万的失业规
模）和今年更低的工资/收入增速将导致今年下半年消费增速下降。并且产能严重过剩的行业的整合仍未结
束。



尽管认为在今年上半年的强劲反弹后，经济复苏的季度环比增速将有所放缓，但股票市场在经济出现
真正的、持续的复苏前仍可能有较强的表现。其中一个原因是一些行业的估值可能已经很有吸引力；而另
一个原因是我国有着大量的、并且不断增加的流动性，可能会随时进入资产市场。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1233992828#comment 134218240 Sat, 07 Feb 2009 07:47:08 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1233992828 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1232442527 周市场在惯性冲高后很可能出现震荡，因此即使政策面和权重股依然对市场的呵护依然能够在盘面反映上有所痕迹，但是
经济基本面的压力和技术面即将面临的重大压力，因此 市场难以出现大幅度涨跌。同时海外地缘政治关系的依然紧张，当
然外围资本市场持续下跌后有企稳迹象。因此外围对A股的震荡可能形成较好的氛围。从公布的宏观经济数据看经济持续向
下的根本性趋势没有任何改观，同时未来经济数据难以向好的市场预期，因此长期看我们坚持经济基本面重新成为市场的
主导因素不可避免。即使考虑政策和权重股持续呵护市场的意图依然明显，同时考虑美国等外围市场的转暖因素市场依然
只能在2000点一带出现震荡，而持续上涨则需要更多推动力量。因此中国包括降息在内的政策预期依然难以承受市场的众
多压力。当前市场处于政策利好和经济基本面转坏的持续较量中，经济基本面的持续恶化对市场形成长久的压制。从上周
反弹放量看出市场做多的量能有所加大，但上方的阻力依然显示巨大。本周我们认为将遭遇重大阻力区间1950-2050点之间
的阻挡，而政策和外围的转暖又成为市场的支撑，因此市场将选择整理，而且空间有限。本周虽然还有上冲的空间，然而
持续的机会难现，主要是基本面的担忧无法消除。当然我们持续认为2009年的宏观调控政策基调已经定下了：积极的财政
政策和适度宽松的货币政策，同时未来依然存在强烈的降息预期，保经济增长的目标十分明确。而且在 一系列的政策出台后依然有个别的行业（如银行业）在08年的年报中有不俗的表现，但大多行业将出现明显的转折，而且少有的不俗表现都
仅仅是过眼云烟，接下来的09年1、2季度的考验才刚刚开始。目前经济快速减缓的风险无时不在，而外围环境的持续恶化
难改经济面临的严峻局面，因此指望市场持续技术性的反弹并不现实。所以对A股而言，我们依然深信国内经济的走势决定
股市的长期走向，弱势难以改变。但我们坚持局部性的机会仍然存在，特别是消费和泛消费行业随着春节的临近以及消费
刺激方案的预期可能导致局部机会。具体到本周而言，我们认为短期由于量能的扩张，市场依然可以冲高，但是上行的空
间非常有限，而且本周将以震荡为主，因此长期依然不看好，故保持谨慎的操作风格，继续轻仓可能是防范风险的最佳选
择，我们坚持局部性小机会大多集中在消费行业，因此我们重点关注医药、商业、食品、信息技术和农业板块中的阶段性
机会。另外，包括3G在内的消费电子、汽车和钢铁依然有可能成为短暂的市场的热点，但持续性的机会不多。我们建议重
点关注德邦资产组合，其过去的一年的优秀表现有目共睹。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1232442527#comment 134218240 Tue, 20 Jan 2009 09:08:47 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1232442527 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1231069292 活动延续了 2007年四季度以来继续放缓的趋势，进入四季度，经济活动下滑加速，经济形势不容
乐观。2008 年 1-11 月，我国工业增长明显放缓，消费增长基本稳定，实际投资增速继续下滑，
进出口增速大幅回落，贸易顺差先收窄后加宽。

2008年 1－11月，全国城镇固定资产投资名义同比增长 26.8％，实际增速在 15%左右，较上
年同期下降了大约 6.1个百分点。
从行业来看，2008年以来，固定资产投资不同行业、部门分化非常明显：
受益于政府加大对农业支持力度以及年初农产品价格高涨，第一产业投资增速维持高位 。
上游行业投资增速近期随着大宗商品价格大幅下降已经出现明显下滑，其中，11月份煤炭采
选业投资同比负增长 5.5%，增速比上月下降了 42 个百分点，显示上游行业的景气程度严重下降与我们预期一致，尽管房地产投资在上半年持续快于总体的固定资产投资增速，但随着房地
产市场价跌量缩，房地产开发企业开始下调开工计划，房地产开发投资的增速从 7月份开始大幅
下滑，在 11月份增速进一步降至 7.9% ，创下了近三年以来的低点。
而受政府刺激政策推动，中央项目的投资增速明显加快，1-11月份累计增速达到了 31.8%，
高出同期固定资产投资增速达 5个百分点 。




如果说，在 2008年上半年全球投资者还对 2009年世界经济增长抱有一定幻想，那在以 2008
年 9月份美国五大投资银行之一的雷曼兄弟宣布破产为标志的金融危机愈演愈烈、并逐渐向实体
经济蔓延，美、欧、日三大经济体相继步入衰退后，2009 年全球经济步入衰退已成为共识1
。国
际货币基金组织（IMF）在 11月份发表的题为《迅速恶化的经济前景要求新政策刺激》的报告中
预测，2009年主要发达国家经济将呈现负增长。2009年将是全球经济非常困难的一年。



国内经济预测
对 2009年中国经济的基本看法是：
增长：09年下半年经济有望企稳，但到 2010年才有望见底回升。
物价：上游行业普遍出现通缩，09年 CPI负增长。
政策：以财政政策为主导的扩张性宏观调控政策序幕已全面拉开，对政策效果持谨慎态
度。年内还存在降息可能，到明年末基准利率可能降至 1.44%；主要金融机构存款准备
金率（RRR）将达到 10%。
我们预计， 2009年中国GDP增长7.6%， 2010年GDP增长7.8%， 2009年CPI同比下降0.6%，
2010年 CPI则出现 1.0%的小幅上涨。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1231069292#comment 134218240 Sun, 04 Jan 2009 11:41:32 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1231069292 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1228824996 持，其中沪指大幅上涨 147.50点，幅度 7.88%；同期深圳指数也大幅度
上涨 620.64点，幅度为 9.32%。金融银行板块的走强是市场在关键技术
支撑顶住压力的关键所在，而中小型个股走强是深市和中小板再次强劲
上行的支柱。市场目前的走势很有为即将召开的中央经济工作会议营造
良好气氛的政策需要有关，同时沪深两市在突破原有通道上轨后初步回
调确认了支撑，显示未来行情仍将延续。从短期来看，由于中央经济工
作会议的政策需要市场可能仍然维持强势，但目前市场的利好基本兑
现，因此对行情的发展不应抱有过高的期望。而长期看，市场对宏观经
济基本面恶化的担忧以及大小非和新股IPO开闸导致的资金面的趋紧将
对行情形成压制。 总体上我们认为 A股仍属反弹的延伸， 年内大涨难成。
另一方面， 新一轮全球性政策性救市再次启动， 外围市场出现持续回暖，对国内 A股市场短期上行形成支撑。本周建议投资者适度加仓以赢得二
次反弹空间的收益，面临重要技术阻力位 2300附近再行减仓。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1228824996#comment 134218240 Tue, 09 Dec 2008 12:16:36 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1228824996 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1227702907 “牛市并未开始”
最大的风险是，明年一季度上市公司利润可能出现负增长。四万亿投资方案无法阻止今年末、明年初的经济下滑。中国政府的财政实力和保增长决心可以阻止经济硬着陆，却无法省略经济快速下落的过程。尤其是目前经济急剧恶化的局面刚刚开始，外需可能在接下来的两个月内出现剧降，而投资与消费的自然增长率也会在这段时间内下降。根据判断，未来将有3-6个月的经济下行期，财政刺激方案的见效同样需要3-6个月的时间。也就是说，未来3-6个月是中国经济最困难的时候，上市公司利润下降将难以避免,上市公司利润是股价的最直接支撑。
]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1227702907#comment 134218240 Wed, 26 Nov 2008 12:35:07 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1227702907 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1224509614
金融动荡，以及政府救市，无形中扭曲了信贷危机的本质。银行间的不信任感，已扩大到银行与企业间，后者将随着金融危机的持续而加剧，这是因为银行家对经济前景的评估、对企业经营和盈利能力的担心将促使其谨慎的放贷，正常的商业活动和并购活动也将受到融资困扰，从而降低经济运行效率。

决策者对“广义”信贷紧缩有办法吗?
央行行长们的降息能解决这个问题吗？如果伯南克07年9月以来的实践可以借鉴，答案是“不能”。在信贷活动的左边一方（银行体系）恢复正常之前，信贷活动的右边一方（企业融资）将严重受制。

在于，金融市场的消耗战打的越久，决策者应对经济衰退的实力就会削弱的越快，经济积聚的调增压力也将越大；更有可能，经济衰退可能在政府取得金融市场的胜利之前到来，这一尴尬场景和复杂局面，会使决策者再度手足无措。



2,一些有趣的变化——当“衰退”变得时髦
《经济学人》统计的“萧条指数”已经上升至1986年储贷危机以来的新高——1929年代以来，人们第一次如此担心“萧条”（depression）的再现。这个指数的编制主要是统计《纽约时报》、《泰晤士报》、《华尔街日报》经济相关文章“depression”一词的出现频率。虽然可能只是反映记者们或经济学家的忧虑，但这似乎与更多人的感觉一致（部分也源于经历此次危机的人，基本都没感受过1929），作为一个观察指标而言，2008年的金融危机对人们的视觉和心理冲击，可算是“百年一见”。

华府智囊团Pew Research Center 最新报告估计，截至08年3月，全美非法移民的数量有1190万，这较之07年下降了50万人，而且该机构认为实际减少数字可能高于50万。报告估计，从2000年到2004年，每年有约80万非法移民进入美国境内，但2007年开始美国移民数量明显呈下降趋势，包括非法移民。虽然尚无法准确解释这一现象，但美国经济的黯淡，建筑、服务等就业市场的工作机会减少，应该是不容忽视的原因。

在从5月峰值一路坠落后，BDI指数在9月22日——10月15日这段时间暴跌了67%，从4949点降至1615点，而这已经是2001年的水平。运输需求减少、金融风暴冲击，国际航运价格已然崩盘，全球商贸活动正在急剧降温。而这背后就是源于“中国需求”已经无法继续支撑市场信心，对经济衰退的担忧正在不断蔓延，并自我强化。

]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1224509614#comment 134218240 Mon, 20 Oct 2008 13:33:34 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1224509614 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1223827967


整个金融和不动产投资市场包含不同特质和风格的大量品种，这些不同投资品种在经济周期的各个阶段中可以提供不同的回报表现，只要我们能看准经济周期的变动，就可以在周期发生转变之前选择最合适的投资品种介入，实现优于整个市场的回报表现。



大家知道，经济的长期增长依赖于生产、劳动力、资本和生产力的进步这四大要素，而这四大要素并不总会完美配合，于是造成了在人类经济长期增长趋势下短期的周期波动，而每个经济体的货币或其它经济政府决策部门则会根据经济要素的盈缺出台有针对性的货币和经济政策，这为我们预判周期拐点提供了很多决策依据。



如上世纪90年代末美国股市，当投资者还在疯狂购买高科技股票的时候，美国经济通胀状况已经抬头，联储的紧缩政策也已到位，但大多数人还沉浸在“新经济”非理性繁荣中，最终连续加息在2000年导致了资产市场泡沫的崩溃，而那些聪明的投资者在连续加息后期由于判断到了经济转折点已开始陆续离场，并将资产配置到债券等更合适的品种。



我们看看在不同周期下都该持有及回避那些资产。


根据经济增长（GDP）和通货膨胀（CPI）的表现，经济周期可以4个阶段。


第一个阶段被称为再通胀（Reflation）阶段，这时整个经济刚结束上一轮的过热和滞胀，陷入冷淡期，货币当局会通过不断减息等其它宽松货币政策来刺激经济，提升价格水平。这个阶段回报最好的资产是债券，股票类资产中表现相对较好的是金融保险、消费品、医药等防守型股票，表现最差要回避的是工业类股票、资本品股票。



第二阶段为经济复苏阶段，上一阶段放宽货币供给等政策逐步起到作用，经济开始转暖，价格水平（包括资产价格）开始回归。这个阶段要持有股票为主，尤其是周期成长型股票，表现最差的资产是现金类或防守型资产。



第三阶段为经济过热阶段，这个时候央行开始加息，开始紧缩经济。该阶段表现最好的是大宗商品、资本品、工业类股票、基础原物料，表现最差需要回避的是债券和金融类股票。


第四阶段为滞胀阶段，经济高增长停滞，但通胀还余威未断，这个阶段现金、货币市场基金是最佳资产类别，防守型价值股票，如公用事业类股票也会不错，其余类型股票要全面回避。


基于这个框架，我们来看目前中国经济和股市所处位置。投资百科网认为，目前中国经济仍处于经济过热阶段，但很有可能进入末期。央行持续加息的累积效益开始显现，而通货膨胀还将保持高位，未来加息和紧缩货币的政策还将继续。这个阶段股票类资产还可以做，尤其是工业类股票、资本品，还将全面享受通胀带动的业绩高速增长。但根据时间之钟来配置资产的关键是对转折点的把握，如果我们观察到2个季度以上GDP增速放缓，而通胀势头还在继续，就有可能进入滞胀期，股票类资产的风险就会加大。这个时间有可能发生在2008年年底至2009年年初，届时需要逐步放弃股票类资产，转入现金类等防守型资产配置，等待下一轮经济复苏，再逐步置换成债券、股票。



尽管历史上已有所验证而且背后有正确的逻辑支持，但未来经济周期不会像教科书那样演进，总会有特例，需要我们根据最新情况做出判断，但时间之钟可以给我们一个大致的资产配置周期标准。



有相关问题也可留言交流。



我们面前不只有股票。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1223827967#comment 512 Sun, 12 Oct 2008 16:12:47 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1223827967 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1223471435 色金属、水泥、石化、航运等中游行业蔓延，目前已到了煤炭、化工、能源行业，我们预计4季度中反应相对滞后的消费品行业和
金融服务业的收入与利润增长也将放缓。在此背景下，下半年上市公司盈利增长压力加大，我们预计08年沪深300指数的盈利增
长为10%-13%。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1223471435#comment 512 Wed, 08 Oct 2008 13:10:35 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1223471435 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1222083381 本性的区别。一方面印花税单边征收后造就了中国股市自建立以来的最低
印花税率，这凸显强烈的政策救市意愿，另一方面央企和汇金的增持对阻
止权重股的下跌具有重大威力。因此政策引致的市场信心快速挽回是上周
止跌反弹的根本性原因。我们仍然坚持由于各项重要经济数据均显示中国
经济未来难以乐观，未来中国经济由过热和通胀急转直下变为萧条和通缩
的风险依然不容低估的判断。但是短期的实质政策利好有利于催生一波短
期反弹，未来市场反弹的高度很大程度受基本面经济数据和海外市场走势
的影响，预计中期强压力区依然在 2500点一带，而短期压力在 2300点左
右。具体到本周，市场整体仍然以继续反弹为主，但震荡幅度将加大，因
此操作难度陡增。轻仓的投资者可适当参与，坚持轻仓策略！ ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1222083381#comment 512 Mon, 22 Sep 2008 11:36:21 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1222083381 http://58592619.qzone.qq.com/blog/1218634419 上周五沪深两市双双破位暴跌，本周一同样如此，而且跌幅还越来越大。在如此关键时刻，到
底是谁在砸盘？机构是否在疯狂做空？但是上交所数据显示的结果让人大吃一惊，以基金为首
的机构在暴跌当天净买入 36.73 亿元，虽然第二个交易日暴跌使杀入的资金被套，但机构在本
周一再度净买入 55.41亿元，这样的净买入量创出 5月以来的新高。上交所数据显示，8月 8日
当天机构资金卖出 32.15亿元，买入 68.89亿元，净流入资金 36.73亿元；8月 11日机构资金买
入 86.83 亿元，卖出 31.42 亿元，净流入 55.41 亿元，这是 4 月 30 日以来机构资金一天内净流
入最大的一天。具体从股票来看，买进最多的基本都是大盘蓝筹股，上证 50的股票成为机构最
“青睐”的股票。其中流入最多的是中国中铁（601390） ，8 月 8 日机构买入 2337 万股，本周
一又再次买入 1100 万股，而且买入的几乎全部是基金席位，上周五排在第一位是基金 2441 买
入 4164万元；有两市第一权重股之称的中国石油（601857）也成为了机构重点买入的对象，机
构增仓比例占其流通盘的 0.4%，一天内资金净流入超过 2亿元，机构的持仓比例也从 6月份的
不到 10%上升到 12.6%；武钢、宝钢最近成为了机构重点甩卖的对象，但暴跌两天机构又在加
仓这两只股票；伊利股份（600887）是本周一所有上证 50股票中，机构资金流入最多的股票，一天内机构资金流入 1.3 亿元，买入前十全是基金席位。另外，中国人寿（601628） 、中国联通
（600050） 、中国神华（601088） 、中国远洋（601919） 、中信证券（600030）等机构也都有规
模较大的买入。除了大盘蓝筹股外，一些市值较小的股票机构也选择在下跌中买进，比如厦门
空港（600897） 、合肥三洋（600983） 、浙江阳光（600261） 、老白干、黄山旅游（600054） 、盘
江股份（600395）等，机构一天买入的数量都超过流通盘 1%以上。从具体席位来看，基金成
了做多“主力军” ，基金 2518 两天内净买入 19.87 亿元；基金 2526 净买入总额也达到了 11.62
亿元；其次基金 2504 买入 6.73 亿元等等，业内人士分析这很有可能是新基金开始建仓了。但
指数如此暴跌，又是谁在卖呢？ 敢死队营业部是最大空头。有买必有卖，而且大盘如此大幅
的暴跌，空方实力肯定要强于多方。数据显示此次的暴跌流出最多，最集中都是一些大型券
商，更奇特的是很多大家熟知的敢死队营业部在暴跌中都是颇有“默契”地净流出。 如果把
暴跌两天的所有交易席位按净流出额排序，前八位全是券商席位。比如国信证券，净流出 9.2
亿元；第二位银河证券，净流出 7.6 亿元；其次是广发证券，流出 5.65 亿元；华泰和光大证券
当天的流出额都超过了 4亿元；另外，还有海通证券（600837） 、申万证券、国泰君安证券等。
详细分析这些券商旗下营业部的交易情况，有一个现象值得投资者高度关注，游资营业部成为
了卖出主力。首先，光大证券旗下卖出最多的营业部是宁波解放南路营业部；银河证券流出最
多两个营业部是宁波和义路和杭州解放路；国信证券旗下的深圳泰然九路、杭州保俶路、广州
东风中路营业部卖出数量最多。以上营业部大家再熟悉不过的了，全是敢死队营业部。东吴证
券卖出总额虽然没有进入前几位，但旗下有“敢死队”老大之称的杭州文晖路营业部在 8 月 8
日天净卖出额超过 1 亿元。这些游资特征明显的营业部能够如此一致地行动的确很少见，如果
将它们作为一个整体来看，毫无疑问，此轮暴跌游资是最大的空头。机构净买入并非见底信
号。 有人可能会觉得机构资金大举流入是否就预示着大盘已经具备投资机会，但答案是否
定的，因为先前出现过类似情况，但接下来却是大跌，而且从机构主要购买的品种来看，防御
特征十分明显。今年 4月底在诸多利好消息的刺激下，大盘一举冲高到 3786点，但很快却转入到平台整理，但在 6月 10日沪指突然跳空低开，破位下跌，当天狂泻 257点，跌幅达 7.73%，
而当天机构资金却是净流入 27 亿元，不过随后却开始了一波大幅杀跌过程，连收 5 根阴线。
上周五指数同样是破位下跌，机构资金也同样是大举净买入，虽然结局尚无法得知，但机构净
买入绝不能等同于大盘见底的信号。另外，前面已经说到机构低吸品种主要是一些跌幅巨大的
蓝筹股，主要是对指数有较强拉动作用的品种，机构的买入行为究竟是出于看好后市，还是需
要完成稳定市场的任务，也值得投资者深思。 ]]> http://58592619.qzone.qq.com/blog/1218634419#comment 512 Wed, 13 Aug 2008 13:33:39 GMT http://58592619.qzone.qq.com/blog/1218634419