方泉

还有一次补仓的机会

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 23 Nov 2009 01:22:09 GMT

我的前任赵力上周末与我交接工作，私下里跟报社的其他高管讲：“方泉是在这市场赚到钱的人，他接触的人多是这市场里有钱的人或掌控钱的人，他们对市场趋势的把握会更接近事实。他来接《投资者报》的报道，肯定对读者更有益。”

这话还是“透风”到我耳里。其实他不知道，我现在投资股票赚到的钱还远远低于在这市场赔进去的钱！而且环顾左右，接续过往，我发现相熟的无论身价几十亿还是几千万的作手，他们绝大多数至今也还没赚够自己赔掉的钱。但毕竟他们现在的身价也是炒股炒出来的……我的意思是，“成功之母”总宿命般地是“成功”的“分母”，时刻记住“分母”的“成功”迟早会超过“之母”。

拉扯如上文字无非是想说，有了太多亏损教训之后的市场判断力总归是比较专业比较稳健了。以此比较优势为基础，窃以为3300点上下反复震荡的市道，要酝酿着一次有足够差价空间的回调。轻仓的朋友们别急着追涨，按“买右侧”的保守原则还有补做轮动的机会。毕竟从2800点到3300点，涨出人气的主要还是各类主题的小市值股。如果你相信年内指数必创新高，且明年一季度突破4000点是大概率事件，你急啥呀？那些带指数的大市值股票，还没怎么动哪！

3300上下为何大市值股票整体按兵不动？

直接的原因是资金面相对吃紧。IPO和再融资的步伐明显加快。而人民币新增贷款明显走低，10月是2530亿元，11月也不会有意料之外的猛增。偏股型公募基金的仓位超过85%，而新发基金的认购空前冷落。有专家解释，是因为老百姓的钱都去抢购二手房了。这么大的金融危机，股市跌了70%，房价跌了不足30%，又在几个月内创出历史新高……老百姓正常的反应是“赶紧买”，等不到再跌的房子了。

即使热钱的单组正从8月份的10亿元单位骤增到30亿元，但他们还没有大规模驻足大市值股票，还在“海南自由岛”、甲流医药板块和低碳经济主题下威猛游刃。他们的下一个目标可能是正在期待政策利好催发的新疆本地股……但主题投资不但风险大，而且也带不出人气全面回升。大盘的整体上台阶，非大市值股不可。

大市值股整体按兵不动还有一个重要原因，即等待月底召开的中央经济工作会议。这是影响大盘短期走势的最直接因素。经济数据环比的逐级向好，确立了“保八”的完成和经济复苏的坚实。基于此，去年底开始的一系列应对危机的“救命下猛药”的政策，可能会逐渐转向常规的方式和力度。

逆周期操作的宏观经济政策能“救命”却隐患明显，比如通胀预期、资产泡沫、政府投资的低效……财经官员们开始谈论这些话题，积极地财政政策和宽松的货币政策的基调不会变，但“微调”的“微”可能会明显突兀，比如限制新基建投资，比如将明年的货币投放减少1/4，比如顶住升值压力。恐怕月底“水落石出”时，会让市场解读为超预期的利空。至少在这件事“落停”前，主流机构不会激进操作。

明年一季度经济数据的环比向好和一季度货币投放量照例的骤增，封杀了大盘杀伤性下跌的空间。因此，如果调整如期而至，投资者尽可放心补仓，甚至满仓。毕竟跨年度行情推演下去，4000点在召唤！

感谢赵力兄的“抬举”，方泉得以在这个平台上与各位交流，还得说上那句老话：我说我的，你做你的；股市有风险，投资需谨慎。

真常应物“地头力”

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 16 Nov 2009 02:54:00 GMT

不苟言笑的人偶尔开个玩笑——这行为本身就突兀得像个“玩笑”：9月27日从林芝下飞机，欧阳旭老板派麾下的办公室主任王女士接我们到藏人向导安吉拉家，照例是献哈达，喝青稞酒，寒暄过后突然没人言语。可能是与藏人言语沟通不畅，关键是王女士笑过之后表情严肃——对这是个强干得“挂相”的成熟女人，大家不好习以为常地套近乎。
这时，育琨兄突言“我给大家念个段子”。他奋不顾身缓和气氛的初衷可敬，可念的段子——“微黄”的段子，大体讲过节了单位不但发过节费过节月饼还发“女人”——当然他改动一些，出来爬山不但遇美景美食还遇见美女云云。这缓和气氛的方法显得特别“交浅言深”。段子本身也不够幽默。结果是他念完后，场面更是沉寂，比刚才还沉寂。
于是我带头强笑，大笑，大伙儿也看我好笑跟着大笑……
这便是王育琨，著名管理学家，专事企业家内心世界的研究，出了四、五本相关专著。但生活中他总让人觉得有些不食人间烟火，至少难以与我辈俗民“同乐”。但他是方泉旗下登山队的队员，在山友圈我常瞅冷子对其极尽挖苦讽刺，一来他生活用语说不过我，二来他也不太与我一般见识。所以写出如上育琨逸事，尽管可能诋毁了他的光辉形象他会“苦不堪言”，但相信不是宰相的他肚子不大也得无可奈何地硬撑住我这“小人”的“船”。而且趁他还没熬成顶级经济学家如林毅夫那样登堂到世界银行大官之前，我还敢开开育琨兄的“玩笑”。但不“玩笑”地说，王育琨发明并津津乐道的“地头力”学说，还真可能让他迅速蹿升到与林毅夫辈比肩的地位。
在雅鲁藏布江无人区穿行七日，一有机会王育琨就讲述他的“地头力”。资本大鳄高兄讲到古代房中术的“九潜一深”套路时，被王育琨提炼成“房事”的地头力；藏人背夫和育琨在山顶上望着队员老戴吃力地攀爬育琨想下去拉他被背夫劝阻，背夫一句话“在这恶劣自然环境里他只能靠自身的生命力爬上来”，让育琨感悟成生命本体的地头力；老戴讲阴错阳差六次高考才如愿以偿的曲折经历时，育琨也概括成地头力的坚韧效果；老牟讲自己小作坊几个股东的分歧和几个员工办事不力的困惑，育琨更是一针见血地断言是没有找到企业发展的地头力；连方泉讲起陷入的一段连环的债务纠纷而方泉好心帮人不得好报的困惑时，育琨也说“你忘记了最简单的逻辑，简单逻辑被复杂化便是缺失了最本质的地头力。问题和解决问题的方法同时产生，就是地头力”——我惊愕，这是育琨兄第一次正面对我阐释地头力，更是我第一次认真听他讲地头力，此前他津津乐道时，我总是不由自主地联想到令人起疑的“放之四海而皆准的普遍真理”之类。但育琨的几句话让我顿悟，让我想出解决困惑我多日的这个问题的方法，同时内心暗生对他的敬意。
回到北京，我把育琨的新作《答案永远在现场》找出来，认真研读。
对地头力，育琨在专著中给出了三个层次的定义：其一是他山东老家乡村纯朴解释，“指嫩叶拱开地墒露出尖尖角的力量，也指在田间地头头拱地地往前走的力量。拓展开来，就是要不受条条框框束缚，不找借口，遇到问题就着手解决”；其二是日本人针对企业管理的解释，“指不靠记忆或经验得来的知识，是一种现场瞬间反应的能力。一种从零开始的思维突破能力”；又是一种历久不衰的行动能力，尤其是指在未知领域解决问题的能力，其三是他概括的管理学术语”在一个组织的特定坐标或场中，清空一切经验，束缚，教条，成见，全员能够用直觉力，把握一刻接一刻的本真，对现实真问题敏捷地作出反应，并能创造性地解决问题的能力。”
这三重定义，越往后限定语越多，越指向具体因而也越显艰涩。其实，窃以为地头力就是一种去繁就简，去伪存真，去粗取精的思维方式，将问题还原到本初，靠直觉而不是靠知识和经验直奔矛盾核心的行动能力。比如说：欠债还钱，杀人偿命，不必绕进这些常识外围的诸多复杂的歪理邪说或前因后果，只针对问题的核心直接应对。同为问题复杂化的过程几乎全是自以为聪明者的误入歧途。地头力，就是现场出现问题必须现场当即解决的能力。又像古人的一句谒语：“真常应物”，我们要以真实的常态应对任何变化的事物，因为大凡有自主行为能力和心智的人其内心都已认同了人之为人、人之组成社会的普遍公理。世间本无事，庸人自扰之，是非对错普遍存于正常人的心中。
管理学咱弄不明白，育琨兄著作中鞭辟入理的对地头力的阐释和诸如“彼得原理”“帕金森定律”的旁征博引，乃至对任正非，马云诸大佬的案例分析，并未引出笔者的兴味，甚至笔者也斗胆臆测：他的这种辅张行文的著书立说之方式，也有把简单问题复杂化的涉嫌。书中一句不经意的话，我倒认为是这二十万字洋洋大作的真邃，他说黄光裕的失败是缺乏对正当事物最起码的敬畏：“对正当事物和正当人的一种尊重，一种刻骨铭心的敬畏，是一个人生存在当下社会所必须要保持的东西，是一个人生存的根本。如果没有了对正当事物的敬畏，敬重，没有了良知，这个人恐怕就走到头了。”
我想，王育琨的所谓地头力，首先是对“正当事物最起码的敬畏”。
育琨兄几次讲述几个月前机缘巧合地去李一道长缙云山道观修行七日的经历：每天只食少量的粗茶淡饭，却强度逐渐加大地站桩，行走，第四天开始尿血排毒，却精气焕然勃发……..我想象着这过程中他一贯不苟言笑的庄严表情，又想起雅鲁藏布江大峡谷丛林山野中他总是独行在前的背影…….他所津津乐道的地头力，管你管理学界专家如何评价，管你庸常凡夫如我辈如何歪批曲解，就像他本身那样“头拱地往前走”，迟早会走到他心中的高地。也可能地头力最终还过是不苟言笑者偶发的一个玩笑。但“玩笑”荒诞感构筑的美学意义就已足矣。

纷争华谊兄弟

622004622@qq.com(方泉) — Thu, 12 Nov 2009 02:52:03 GMT

投资制作热播电视连续剧《爸妈都是老党员》（又名《爸妈结婚六十年》）的山友王莉女士讲，她们圈里尽管有不少人也做股票，但都不看好在创业板“破土而出”的华谊兄弟。理由主要是三点：华谊主业是电影制作，一般票房达不到两亿的电影项目很难收回成本，因为票房收入中只有三分之一归制作公司，另三分之二归发行公司和院线，此其一；其二，公司过于依赖三、两个明星导演和明星演员，不像时代华纳那样几乎收揽全部明导和明星，单个名导或明星的权重太大，万一有闪失或变化，收入无以保证；第三，电影只靠票房赚钱，电视剧还可以靠广告，即使转做电视剧，也会受不可预期的意识形态政策变化的影响。她不认为，中国的电影和电视剧制作公司有稳定的盈利模式，除非大量投资和控制院线。但即使未来减少了意识形态政策影响，类似长虹干不过国美的例子，也会复制到电影产业。
当我拿这样的理由与一个大券商资管的老总讨论时，他说：“资本市场掌握着定价权，他们搞电影的内行并不是资本市场的内行”。他说一定会在华谊兄弟回调到某个价位后坚决买入。理由有三：一是作为消费升级重要组成部分的文化娱乐品仅刚刚开始，市场潜力巨大，且无估值标准和压力；其二，华谊兄弟是第一家上市的电影制作公司，凭其“先发”优势和公众效应，完全可以在资本力量的推动下实现跳跃式发展，“有钱了可以签约更多的明导和明星，也可以合作建立自己的院线体系”；其三，“创意”产业在中国，“创意”的成本毕竟远低于发达国家的同业，华谊兄弟市场化运作的机制还可以使其获得行业定价权和成为行业标准的重要制定者，而有定价权的公司自然就有超额溢价。
究竟谁是外行？谁是内行？我们不妨放上一年或更长时间拭目以待。但产业的内行与资本市场内行之间的判断如此南辕北辙却很值得玩味。抛开信息不对称因素不谈，抛开对作为股票的华谊兄弟的交易性机会的把握不谈，资本市场的定价究竟在何种程度上能与产业（公司）的价值有机对应？产业内行的判断当然是资本定价的前提，但没有资本定价的预期（市盈率）和引领作用，产业本身也不可能有跳跃式发展。因为资本市场的定价功能是对产业未来的定价，是对产业未来的判断。由此，电影圈内行与资本内行对华谊兄弟的判定在本质上是无以弥合的，关注当下的产业内行遇到关注未来的资本内行自然是公说公有理婆说婆有理。只是谁的理都可能偏执一方。我们既不能埋头“当下”无视“未来”，也不能隔过“当下”臆想“未来”；“未来”需要依据“当下”来判断，但“当下”也不能确定“未来”。
归根到底，投资一半是靠对确定性的研究，一半要靠不可能确定的运气。

此文发表于<融资中国>12月刊.

转型的阵痛

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 09 Nov 2009 06:35:22 GMT

上证指数8月4日冲高3478点以来，已有数次反复、震荡：先是8月9日急跌至2761点，然后小反弹至3004点，再急跌至2639点，再弹到3068点，再跌至2712点，再弹到3123点……窃以为，年内创出3478点以上的新高乃至上摸4000点已是大概率事件。
如此短的时间内如此剧烈的震荡实在是一种令人不安的阵痛——更是一种转型的阵痛！
我们知道，去年的金融危机和投资人的信心崩溃使股市崩盘到1664点。这是违背价值规律的过度超跌。接下来各国政府通力救市，注入流动性。中国政府一系列挽救经济的措施之外，加大货币投放，M2迅速增大，到今年6月放出了前所未有的1.53万亿。股市迅速回升，股市回升的第一推动力自然是资金推动，推动出指数翻倍！但7月以后M2迅速减少，而股指数翻倍的过程也隐含了投资人对经济复苏的预期——经济复苏毕竟是缓慢的，毕竟得靠每月的数据逐步予以确认。即股市上涨由资金推动“换挡”到价值推动毕竟要假以时日。于是便有了8月以来的行情震荡，有了所谓转型的阵痛。
但阵痛却显现出愈加清晰的希望。8月以来经济数据环比向好，上市公司半年报，三季报环比大增，尽管三季报整体业绩同比还是降1.6%，但环比增4.4%，并且大行报告普通预计四季报环比增5%左右——全年业绩增幅达15%左右似成定局！
股市“转型”到价值推动的力道越来越艰实，阵痛后的欣悦正在绽放。
或许这样的阵痛是必然的，甚至“阵痛”必然是“欣悦”的前因。经历了这样“阵痛”的投资人有理由有资格期待和享受“欣悦”。
股市如此，一个企业乃至一本杂志的发展历程也会如此。我们这本《投资有道》从一个东家资本运作的工具“转型”为自身内在价值突出的投资类优质传媒，似乎亦脱不开曲折反复的宿命。我们亦期待着我们自身“阵痛”后的“欣悦”。
和共同走过的广大读者共同期待着。

此文发表于<投资有道>12月刊.

老张的筷子

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 26 Oct 2009 01:50:24 GMT

雅鲁藏布江大峡谷奔袭七日，拖着一身疲惫一身风尘，十月五日上午我们回到林芝地区。安顿好住宿，不洗澡甚至不洗手脸，便迅速按旅游攻略找到城里最出名的真菌王火锅店——吃，吃一顿藏香鸡打底的山菇火锅，是四天来无数次垂涎议论中压倒一切的盼望。
汤未开，我便手抓葱末香菜往自己的佐料碗里放，我注意到老王斜了我一眼，是对我的粗鲁和不卫生有些不愠。但我是队长，十年爬山中摸爬滚打、先人后己干出来的无可争议的队长。他只能忍气吞声。
但老张吃起来不用漏勺，而是用自己的筷子从锅里夹菜，老戴也这样夹了一次。老王轻声道“咱都用漏勺，别用自己的筷子”。老张似未听见，再次夹菜，又说松茸比牛肚菌好吃还便宜。隔一会儿，老王又说用漏勺；老张还是用筷子，无人言语。
我正忍着胃痛。我在想，一定在老王第三次发言前，用一种给足老张面子的方式解决正在酝酿的冲突：叫服务员拿一双公筷，我来给大家分，并且先给老戴老牟分，避免先给老张凭添尴尬。
恰巧服务员过来添面条，“我给你们拿一双筷子，好搅和面条”。注意，她不是出于卫生的考虑。这样一双搅面的公筷来了，老张再夹菜面时自然用起了公筷……
这当然是小事，是过命交情的山友间的小事。但在极度艰苦的环境里，在每人体力极度透支的情形下，小事往往会酿成“势不两立”的冲突。过后大家都会莞尔一笑，但身处其中时却会像青春期的少年好勇斗狠。况且老张与老王的“失和”——特殊情况下的“失和”，一般在城里聚会时大伙儿会热烈拥抱，谈新的登山计划，谈新招进来的女队员——已积蓄两年，筷子事小，却可能是挑出脉脉温情面纱下“失和”是非的导火索。
还得从两年前墨脱四日穿行说起。
还得交待一下，方泉虽“德高望重”是“当之无愧”的队长，但队里的几个体能好的铁杆男队员，多是大方泉几岁且已年逾五十的老驴。并购他爸这次没来，他是如雷贯耳的著名经济学家，有锤炼性格的插队经历，又有从商多年的察言观色本领，跟底层人打交道亦游刃有余；老王不然，在美游学过的管理学家，读书多，读艰涩的理论书更多于大伙，出口常是书面语言，呆头呆脑，偶尔“与民同乐”地讲个黄段子，往往会讲完半晌才由方泉带头礼貌地笑起来。他跟社会人打交道并不是拙嘴笨腮，而是说出来的话像“打横炮”，让人难以应对。于是便凸现一般知识分子的通病：眼高手低，站着说话不腰疼。老张呢？军工企业的高级技师，动手能力强，社会经验丰富，但大伙儿坐下来胡侃风云风月或探究理论问题时一般只作听众——估计有些是听不明白，但一般出行与当地人联络，找车、侃价之类多以老张为主。而且老张有家传的中医技艺，虽被大伙儿戏称北方某少数民族“大夫”，但真有个头疼、扭伤故障，还诚心请老张出手。
眼高手低的老王与眼低手高的老张“失和”于那次墨脱之行的“小事”：老张与背夫头罗布顿珠谈好雇四人背我们八人的大包，每人每天130元工钱。临行罗布顿珠又牵来两匹马，说是要运出些山货不算价钱。但四天行程结束，罗布顿珠却说两匹马顶四个背夫要加价一倍；而我们瞅人家辛劳暗中商量好欲多给一天工钱作小费。720元升至2880元，价差太大不说，总是被戏弄了。这些淳朴的门巴族汉子，汉话说不好，与他们理论总像大人欺负小孩。其间忽啦啦围来一群黑乎乎的背夫同伴，挎腰刀虽是人家的习惯却还是让我们心颤。老王早已进卧室；与门巴人理论、僵持当仁不让地落在了并购他爸头上，老张帮腔却不如并购他爸能深入浅出地据理力争。而队长方泉呢？眼不如老王高，手又绝对比老张低。并购他爸才是“垂帘听政”的主心骨。僵持了两个多小时，老王冲出来大义凛然地说：“给你二十元钱，算我个人的”。然后扭头回屋接着卧床。如此“大度”的举动不但让并购他爸愣了，也让罗布顿珠傻了……他根本没搞清争论的是多少金额，只是旁听并购他爸滔滔不绝而觉得是在欺负人家土著。后来一谈起这事，他总说我们缺少同情心，不该跟弱势背夫斤斤计较，并指摘老张“小气”。并购他爸在美国曾和老王同室半年之久，早就了解他不食人间烟火的“清流”做派，因而不再为此事与他理论。老张不然，总是接过话茬争辩。而在城里，惯于嬉笑怒骂的方泉总能指桑骂槐地将“失和”的苗头化解。
但这次“筷子小事”是在七天无人区奔袭之后；虽出了山，但山中留下的疲惫和极度疲惫中显出的性格毛病尚未烫平。即我们还未重拾彬彬之礼，还未重拾城里人克己复礼的话语方式。大伙儿都还火气鼓鼓的。按老张的“理儿”，山里大伙儿虽便抓一套公碗公筷吃饭没人觉得不卫生，你老王吃得也不比谁少；而且要是老高——丫出山后也挺讲究的——说他不该用自己的筷子夹，老张不会说啥，老高从工厂员工熬到副厂长最后成资本大鳄的经历，许多处让老张交口称赞。但老王……按老王的“理儿”，明摆着城里人吃火锅都用公筷或漏勺夹菜，并不是瞧不起你老张，你置若罔闻反倒显得不可理喻了。
其实我也不记得往常在城里吃火锅老张是否用公筷了，至少没明显注意到他不用公筷。在七天山居之后的林芝城，在我们这半野人半城里人的过渡状态中，可能老张是吃得来劲儿才不管不顾吧。至少汤没滚之前，方泉也曾下手抓葱末来着哪。然而，我们毕竟是习惯了城市生活的规则，尽管在山里野人状态中我们无话不谈，我们亲密无间，我们肝胆相照；但回到城市，我们又恢复了各自的社会角色，举手投足又透出各自的阶层特征和财富能力……比如老高还没出山就嚷着抓三只柴鸡，弄三箱啤酒，嚷着订头等舱机票。恰恰因为回复城里人社会角色后又附带着戴上了不同的面具和程度不同的虚伪，我们才愈加怀念山，以致又会周期性地抛开一切地奔向山……
我从山中来，我们归根结底是山里来的动物。
午饭持续了两个多小时，服务员的公筷驱散了尴尬，却没有驱散“失和”。“走！洗澡去！”队长宣布请大家洗澡。
因为有了集体洗澡，我们又“赤”诚相见，一起泡桶，一起蒸桑拿，一起彻底放松，一起谈男人总有兴趣的话题，……仿佛又回到了山里的状态。晚上再围坐吃石锅鸡时，老张主动讲起一些人吃相的不雅，主动让服务员准备一双公筷。

为“穷”不仁

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 19 Oct 2009 02:32:28 GMT

不久前驱车上班，遇红灯右拐，自行车流肆无忌惮地抢行，我只好慢慢前移。这时一个落后抢行的自行车冲上来，侧刮在我车头的右前侧，没容我言语，自行车顺势摔倒——一个中年男子坐地不起。我停车，熄火，走过去说伤着了吗？——明明是他撞我，但他是自行车我是机动车，我还是客气地关心他。
他啥也不说，捂着腰部大声呻吟。围观的人愈多，他呻吟声越大，我看堵了交通，便说“咱别堵路，我把车停旁边，你能动就动，不能动我就叫警察叫救护车”。他却夸张扭动地爬起来，把自行车顶到我车前：“腰不行了，你看怎么办吧”？
“去那边的武警医院吧，你这自行车可以放到我这越野车里，我拉你去，就算我全责看病花多少钱我认了，你看我是记者”我掏出记者证给他看，暗示他咱们得讲理。
“我还得上班哪，没功夫去医院，你给两百元我下班后再去”。
“两百元哪儿够，走！去医院两千元我也认”。
“我没功夫，你给一百元吧”。
一百元到手，他蹬上车飞似的消失……
两年前去墨脱徒步探险。墨脱，是中国唯一不通公路的县（季节性），位于喜马拉雅山南麓、中印有争议的边界线上。因其险峻的地势、茂密的热带丛林、雅江的急流险滩、无人区无以阻挡的蚂蟥而成为徒步探险者的“圣地”。去过的人都抑制不住亢奋地讲着传奇般的经历。而我每次唾沫四溅地讲过“劫后余生”般的故事后，总还讲起一段不愉快的“插曲”——
四天的平均每天30公里奔命似的疾走，我们八人的八个大包需要雇四个门巴人背夫。结果背夫罗布顿珠来了四个人两匹马，说是他们要从墨脱往外运货，我们的行李只按四人每人每天130元算。我们同意后上路。这些瘦小精壮的门巴汉子背着两个大包行走如飞，我们气喘吁吁不由得对人家钦佩又同情。我们打得谱是结帐时多给他们每人一天的工钱算小费。但到结帐时他们却坚决要每匹马算两人、每人一天130元的正常费用。我们不答应，忽啦啦围过一大群挎腰刀的门巴汉子……纠缠了三个多小时，我们如愿以偿，却心里很不是滋味。
我想无论城里贪小便宜耍无赖的人，还是深山中因利忘义的门巴背夫，都是弱势人群，都生活艰辛得让人同情。但人穷不能志短，为富不仁可恶，为“穷”不仁亦可鄙，我们亦不能因同情穷人的可怜就姑息他们可鄙的不义行为。有一天他们富起来了，可能增加的恰恰是为富不仁者的数量。
仇富心理的广泛化是因为有许多为富不仁的人事，而仇富的洪流中，是否也夹杂一些为“穷”不仁的人事呢？

此文发表于<融资中国>11月刊.

笃定价值

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 12 Oct 2009 03:06:21 GMT

在股市十几年，我从来不是什么价值投资派，从来不信什么巴菲特式的“买了好股票长期持有”的价值投资理念——其实巴菲特投资理念的核心是注重安全边际和整合上市公司，这我们以后讨论。
但在市场跌进价值区域后，我会愈加坚定地以价值支撑来强化自己的持股信心。我坚信在2800点，平均动态市盈率才20倍的股市只可能让我们赔进时间，而赔不掉空间。于是定好9月27日赴西藏灵芝的机票后，我在9月25日几无犹豫地将仓位加到了八成——留出两成，是为了防备长假过后公布的九月份经济数据可能不如预期的好，以及创业板股票密集发行可能引致主板市场再次非理性下跌跌至2635点的缺口时补仓。这样做是放弃了九月最后三个交易日的交易性机会。但我28日进山，接下八天会在雅鲁藏布江大峡谷的丛林里追风吹雪……许多时候，忘情山野是超越一切的梦！
28日下午到达山谷密林中第一个宿营地，打开手机，居然有微弱的信号，立即爬上较高处的巨石上呼叫。得知股市下跌了75点……老高走过来说：“又赔了七位数吧”？他一星期前空仓，他是伤痕累累的资深炒手。因为伤痕累累，他坚决只在“右侧”买卖，，即下跌到右侧形成趋势后彻底出局，而买入一定要等到上涨到右侧形成趋势之后。“哪怕3000点后再追，我决不试图逃顶或抄底”。
但这是老高。这厮多少有些幸灾乐祸的话有点儿像伤口上撒盐——其实撒上盐，伤口更疼事更让人清醒。我反倒舒心一笑，跟他争论价值，争论股市中究竟该聪明到什么程度才恰到好处，争论保守与激进之间的“度”在何方……
保守更多地是指向价值支撑，所谓安全边际，所谓不犯错误；激进则更多地是指向趋势溢价，多数人都越来越忘乎所以时，股市还有令人瞠目的上涨，反之亦然。但保守赚不出超额收益，而激进又可能招致超额亏损。在股市，变得成熟就是要在保守与激进之间权衡。我以为，在股市明显跌进价值区域后，我们更需要排除干扰的激进。你信不信未来两个季度内经济数据会环比向好？你信不信上市公司整体业绩还有15%左右的提升？这是我们可以“激进”重仓的最“保守”的价值支撑。不错，创业板的密集发行和国际板的渐行渐近是不容忽视的利空力量，还有十月份近2万亿元空前绝后的大小非减持量。但这作用的是一个阶段内的供求关系，而决定股市大趋势的首先是基本面价值，其次才是资金面强弱，第三是投资心理。
七天的无人区穿行结束，洗尽满身风尘却洗不尽那种“劫后余生”般的快慰。10月9日股市大涨130点，没有放量，不能确定盘整完成，更不能确定涨势形成。先降到七成仓位罢。笃定价值，还要捕捉交易性差价，毕竟回到城市，可以每天盯盘了。

此文发表于<投资有道>11月刊.

股市窃听风云

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 21 Sep 2009 01:58:35 GMT

三个香港警察在参与侦破一起操纵股价案时窃听到庄家拉抬或打压股价的核心机密。“拉抬”是股价打着滚地疯涨；“打压”是跳楼式的下跌——这让其中两位月薪只有两万港币的警察无以自持，一位取出20万存款跟进，另一位是借贷500万跟进。影片还设计出这两位在情理上让人同情的特殊原因——拿20万者儿子患不治之症，且本人查出肝癌；借500万的是刚入赘豪门，没钱的屈辱时或刺伤男人式的自尊。于是当他俩删掉关键信息而不上报“组织”却被他俩的“头儿”知道后，“头儿”喝令阻止最终还是心一软放他们一马。
庄家很快知晓了他们的作为，结果是拿20万的家破人亡，拿500万的被谋杀；而“头儿”虽未直接谋利，也在被追杀的过程中致使女友和女友的前夫被杀……影片如果这样结束三个人因“一念之差”而惹上杀身之祸的因果故事，也不算有啥亮点。因为人总得为自己的行为负责，总该为自己的劣行——无论动机如何亦无论是否惯犯，付出代价；否则这社会便谈不上秩序和正义。影片的“亮点”在“头儿”的侥幸逃生上，“头儿”恰恰是用“组织”上不知晓的那哥儿俩的1500万港币的不当所得贿赂了刺客，刺客背叛了老板放掉他。尽管“头儿”最后也被收押，刺客却携巨款开始了荣华富贵的新生活。
我是说，钱可以让人丧命，也当然可以让人保命！甚而至于庄家杀这三人也未必是因为他们借机谋利，更主要的是报复他们作为警察的职务行为。如果这样的推理成立的话，正因为他们攫取了这1500万元的脏钱，“头儿”才得以保命。如此，我们能说三个警察的悲惨结局是简单的因果报应吗？如果不是，这股市、这社会还有是非还有正义吗？那些在这场股价巨变中被洗劫的普通投资人，那个因煮熟鸭子又飞走而跳楼自杀的妇人，他们的冤屈怎样伸张、能否伸张呢？
这是堪称规范和成熟的香港股市里的故事，在我们这个股市里呢？
当然，《窃听风云》是一个娱乐片，是一个故事。我们也不必殚精竭虑地肆意想象。公平和正义总是相对的，总是一个没有止境的过程。而因噎废食地不搞股市，不发展股市当然更是愚蠢。况且股市之外的其他领域其他行业同样充斥着大量的非法谋利行径。
然而无论如何，古训还是说得对：“君子爱财，取之有道”。在规则的边际内谋利，比如说3500点时抛，2600点时买，尽管在一个时段内你赚的钱本质上也是其他人反向操作者赔的，你总还于心可安。但也别太理直气壮，因为规则解决的是秩序和公平，却未必指向更深层的正义。

此文发表于<融资中国>10月刊。

股市资金面：M2的误区

622004622@qq.com(方泉) — Fri, 11 Sep 2009 06:22:06 GMT

4100亿元！当这个八月份新增贷款规模（M2）的数据公布时，不少投资者尤其是机构投资者似乎可以松了一口气。较之七月份的3500多亿元，毕竟多出了近600亿元，毕竟比大伙儿预期的好，至少可以让人理解上月央行报告称要对“适度宽松的货币政策”予以“微调”并不意味着持续抽紧。当然再比较6月份的1.53万亿元，还是差异巨大。
一个主流的观点，是股市自去年十一月触底反弹并连续上涨50%主要靠充裕的流动性，即资金推动。因为从去年十二月起新增贷款规模连创新高，一度达到令许多“市场原教旨主义”者惊呼资产泡沫的1.89万亿元（3月）。M2的充裕，至少表明股市的外围资金增多，至于这充裕的M2有多少从企业转移进股市和房市，却没有令人信服的统计。中国银行有关研究员推测，上半年七万亿的M2有1.2万亿进了资产市场；而瑞银证券的汪涛则算出了6000亿的数额。专家推算的数据差异如此之大，令人摸不着头脑，而专事查处信贷资金进入股市的银监会，也没公布出查处的数额。但天知地知你知我知，七万亿M2中肯定有数额不菲的资金流进了股市。但也不可能大得惊人。因为新增贷款绝大多数给的是国有企业，还有一部分是在企业名下在银行间“空转”。而贷到国企的钱，多数国企老总犯不着冒着掉乌纱帽的风险挪进股市，毕竟这些年李荣融把国企看得很紧，这些年因挪用资金炒股亏损而“栽”了的老总教训深刻。一般讲，人家干得好好的，犯不着冒这险，也得不到多少个人利益。
但是，市场感觉到有大量M2资金转进股市，就是利好！M2代表股市资金是否充裕的作用，更主要的是心理层面的。假若经济复苏的步伐加快，即使未来数月M2就维持在2000-3000亿元的水平，股市的上涨趋势依然不会逆转。这便是股市将由资金推动向价值推动“换档”的过程。
当下股市正处在痛苦的“换档”过程。恰恰因为“换档”未完，七月份M2数据从六月份的1.53万亿突降至3500亿时，股市应声急跌……
但支持股市不可逆地继续走好的新增资金——更长线更健康的资金显然是我们能明确感知却无以统计的民间“社会剩余”。
首先是大量中小民企资金。几个月前，北京雅宝路一个做了几十年服装生意的老朋友找到我。她讲，以前他们做东欧俄罗斯的服装出口，能有30%的利润，这些年竞争激烈，利润不到10%；而去年经济危机，他们多数亏损或微利，而且他们认为熬下去这行业以后也不可能有超过10%的利润；而且累死累活，生意环节复杂得烦人。她问我未来几年股市能否有平均20%的利润……她和她的一些朋友果断收缩或清盘服装贸易，试探性地转进股市。这位朋友代表了大量民企进驻的充分竞争的行业的惨淡状况。我的另一位朋友，几年前投资山西的一个中型煤矿，但去年开始就不断被挤压——各种令人意想不到的手段挤压，挤得他最终以略高于投入金额的“血泪价”卖给了地方国企……“金融危机”开始后，在国家进一步严控资源品的政策下，在“国进民退”的浩浩荡荡的大潮中，他的被挤出当然不是个别现象。新近，盈利十几亿的山东民营钢企被亏损十几亿的国营钢企“兼并”案例，更具代表性。民营从盈利前景好的上游产业退出，他们会去再投身到充分竞争、已没多大“油水”的类似服装贸易这样的行业吗？绝大多数不会。如上两个朋友都开始转进股市了，他们也都有通胀预期，投资房产吗？他们本就有了四、五套房产，再作为投资而买房已意义不大。他们干啥去？他们的钱干啥去？这些巨额的从实业退出的资金绝大部分会流入股市。
其次是“大小非”，尤其小非。与上述民企资金相似，上市公司的小非流通股东，绝大多数是公司产业链中的结盟者。除非是在金融危机中自身企业周转不灵，小非们如果看好参股公司和公司所处行业有较好的发展前景，他们便不会减持，至少不会大规模减持；反过来讲，若不看好参股公司和公司所处行业的发展，他们减持出来的钱又能干啥？开饭馆做服装进入这样充分竞争、利润薄的行业吗？没有吸引力；搞煤矿挖金属吗？谁让你干？即使国家政策松动可以掺和了，人到中年功成名就后还有多大转行创业的动力？因此，我从未把小非减持当作做空股市的洪水猛兽。我以为，这些减持后的资金转来转去，绝大多数还得回到股市。所不同的是，由于有实业操作经验和保守理念，这些人包括前述我的那两位朋友，会拿出一部分资金参与PE或风投。但受制于人的PE或风投，又有多少能让财务投资者如愿以偿呢？股市，还是股市，股市毕竟是分分钟自己操控的。
与笔者观点类似的是中邮基金的猛人彭旭，近日交流时，他说，来自实体经济的大量我们统计不清的民间资金，是改革开放三十年的巨大成果；这势必促进中国的金融市场和金融服务业迅速繁荣起来。
第三就是普通工薪阶层的存款搬家。这方面上海银行有过统计，近几年股市趋势性涨跌与居民存款数额的变动存在着紧密明显的负相关性。当然这部分资金是最不稳定的，一般受“财富效应”正负的直接影响，所谓追涨杀跌。并且总体上这部分资金量能否有质的升级还受制于工薪阶层最关心的养老保险体制、医疗体制和教育体制改革的突破性发展。
综上所述，无论是民间实体经济里做不下去的资金，还是大小非减持来的资金，都正在成为股市流动性的长期主力和动力，而居民存款转移的资金的绝对量也呈放大趋势。并且在可预见的几年内，结构性通胀一定会来，还是全球性的结构性通胀。那么你去问一问随便哪个证券营业部里的随便一个大爷大妈，他（她）也会告诉你通胀就是钱“毛”了，而买成股票是可以抵御钱“毛”了的。
由此，我看重M2数据变化对股市起落的影响，长线一点儿，我更看重可能说不清却能感知的民间社会剩余对股市的推动作用。当然前提是股市的基本面能够提供说得过去的“比较价值”。
就在本笔写就本文之后，澳大利亚麦格理证券的经济学家许保罗介绍我与英国一家知名对冲基金（Sloane Robinson
LLP）的经理交流。谈到全球的通胀预期和热钱流动，这俩位金发碧眼的洋人告诉我，全球金融市场中活跃着只在各式各样金融品间流通的数万亿美金，这些钱是永远驻足在虚拟经济中的，并且由阿拉伯石油国和“金砖四国”为代表的快速发展国家新富阶层转来的钱还在增多。而在全球金融衍生品去杠杆化之后，这些钱可选的金融投资品肯定减少，全球流动性泛滥的趋势正在形成。而中国的资产市场正在前所未有地引起重视。
他们重视不重视中国的资本市场对我们而言并不太重要，重要的是中国大量的民间资金尤其新富阶层的资金正在与日俱增地进入资本市场，而淌进这池“浑水”，这些钱十有八九是不可能“金盆洗手”的。看看我们周围，除了赔进身家性命的，有几个是做了股票又收手不做——再也不做的？股票这东西是会让人上瘾的，更深层的人性层面的原因，是钱生钱的生意总还算最方便、最简单、最可能指向生命自由的方式。

抄底

622004622@qq.com(方泉) — Mon, 07 Sep 2009 03:26:39 GMT

沪市跌至2800点时，银河证券报告显示：以上市公司中报年化的业绩测算，沪深股市平均市盈率为21倍，沪深300指数的股票平均市盈率不足19倍。再按券商报告普遍预测的下半年上市公司整体业将有15%上下的提升来推断，假使指数保持在2800点不动，最迟到明年上半年，沪深股市的平均市盈率将自动降至18倍左右，而沪深300指数股将降至16倍左右！
16倍的成份股指数意味着什么呢？
过去三十年，境外成熟或发达的股市其成分股指数的市盈率一直保持在15倍上下，15倍的市盈率也被普遍认为是有投资价值的标准。而且所谓成熟股市对应的经济体，其GDP增长一般也不超过5%。我们这16倍市盈率股市对应GDP是多少呢？是不可能低于8%的持续增长！
道理很简单，跌至2800点的股市已经进入了价值投资区域，已经有许多股票可以买入后放心持有了。但这并不是说2800点就是绝对的“底”，因为决定股票价格的因素不但有以市盈率为主要标准的价值基本面，还有一个阶段内的供求关系，和投资人的预期（情绪）。或者说，基本面价值是股价波动的中轴，而围绕着中轴过度的涨或跌又主要是由资金面和情绪面的影响。
从2800点迅速涨到3500点是过度过激的乐观情绪使然；而2800点以下2700点、2600点，甚至2500点毫无抵抗的下跌，也当然是过度过激的悲观情绪作祟！
“底”在哪里？任何测算都是猜谜。所以我们不要试图抄到其正的“底”，而是要在底部区域内盯着目标股票，利用每一次恐慌性急跌分批买入——这是颇进取的作法，还有更保守的做法，便是“右侧买入”，即确认底部后（一般要盘整若干时日），待连续放量上涨形成明显趋势后再买入：问题是确认底部要“反复”较长时间，而形成明显趋势后“好股票”的价格已经“不太好”了。
买股票是为了卖股票，那么，多长时间卖又会因股票因人而异。“抄底”更重要“抄”什么股呢？简单说不外乎是稳定性强的或波动性大的股票，所谓阿尔发（α）股或贝塔（β）股，阿尔发故一般是指业绩支撑坚实、必然会随大势好转稳定上涨的，主要是消费、医药、商业等偏保守型的；贝塔股一般是指周期性强、弹性大、变量因素影响突出偏进取型的，比如资源类中的有色金属和券商股……做反弹当然得多配贝塔股，做趋势得多配阿尔发股。具体到中国特色的当下市场，阿尔发和贝塔之外，还有弹性更大的题材股，比如“十一”创业板推出后主板中的科技题材股，比如市场跌下来后大股东势必加速的外延式增长进程从而冷不丁冒出来的“重组”题材……
总之，当价值区域明显形成之后，理性的投资人考虑的不再是抄不抄底的问题，而是以什么方式抄和抄什么股的问题了。
在中国经济已经率先复苏——只不过是复苏的方式是V型U型还是W型的大背影下，底部正在形成。

此文将发表在《投资有道》10月刊。